모건스탠리, 북유럽 은행 투자의견 조정…단스케 '최선호주' 유지

모건스탠리가 거시 경제 여건 개선을 근거로 북유럽 은행권에 대한 투자의견을 재조정했습니다. 이번 조정에서 단스케 은행(Danske Bank)은 '비중 확대' 의견과 함께 최선호주 지위를 유지했으며, DNB와 스웨드뱅크(Swedbank)는 '동일 비중'으로 상향, 노르데아(Nordea)는 '동일 비중'으로 하향 조정되었습니다.

거시 경제 순풍과 금리 인상 기대감

모건스탠리는 굴나라 사이트쿨로바(Gulnara Saitkulova)가 이끄는 애널리스트 보고서를 통해 북유럽 지역의 거시 경제 여건 개선, 금리 상승, 대출 물량 증가, 예대마진 확대 등을 긍정적 요인으로 꼽았습니다. 특히 스웨덴의 경우, 약 880억 스웨덴 크로나 규모의 재정 부양책에 힘입어 2026-27년 실질 GDP 성장률이 유로존 평균의 두 배 수준인 약 2%에 이를 것으로 전망했습니다.

또한, 스웨덴의 실질 주택담보대출 스프레드가 2021년 수준인 약 150bp까지 회복된 점도 긍정적으로 평가했습니다. 모건스탠리는 유럽중앙은행(ECB), 스웨덴 릭스방크, 노르웨이 중앙은행이 각각 25bp의 추가 금리 인상을 단행할 것으로 예상하며, 이는 금리에 민감한 북유럽 은행권에 순풍으로 작용할 것이라고 분석했습니다.

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은행별 투자의견 상세

모건스탠리는 각 은행의 개별적인 상황을 고려해 투자의견을 차별화했습니다.

• 단스케 은행 (비중 확대 유지): 자금 세탁 사건과 관련된 3년간의 기업 보호관찰 기간 종료 후 밸류에이션 재평가 기회, 배당과 자사주 매입을 통한 9-10%의 매력적인 총주주수익률, 기업 대출 및 교차 판매 모멘텀 지속 등을 근거로 최선호주로 유지했습니다.
• DNB (동일 비중 상향): 2027년 예상 실적 기준 주가수익비율(PER)이 11배 수준으로 밸류에이션 부담이 완화되었고, 노르웨이 중앙은행의 추가 금리 인상이 순이자이익(NII)에 긍정적일 것으로 평가했습니다. 다만, 노르웨이 은행 시장의 치열한 경쟁을 고려해 '비중 확대'까지는 상향하지 않았습니다.
• 스웨드뱅크 (동일 비중 상향): 스웨덴 주택담보대출 시장에서 점유율이 2024년 5%에서 2026년 2분기 20%로 크게 상승한 점을 높이 평가했습니다. 또한, 그룹 순이자이익의 약 3분의 1을 차지하는 발트해 지역 사업도 뚜렷한 순풍으로 작용할 것이라고 덧붙였습니다.
• 노르데아 (동일 비중 하향): '고품질의 범북유럽 프랜차이즈'라는 평가는 유지했으나, 주가 상승 촉매제가 부족하고 견조한 기업 대출 성장세 등이 이미 주가에 상당 부분 반영되었다고 판단했습니다.
• 기타 은행: SEB는 '동일 비중' 의견이 유지되었으며, 한델스방켄(Handelsbanken)은 해외 사업 부진으로 그룹 수익성을 희석시키는 등 '구조적으로 어려운' 사업 모델을 이유로 '비중 축소' 의견이 유지되었습니다.