モルガン・スタンレー、北欧銀行株の格付けを見直し ダンケ銀行を最推奨銘柄に

モルガン・スタンレーは、北欧地域のマクロ経済環境の改善と金利上昇を追い風に、同地域の銀行セクターに対する見方を更新した。最新のレポートで、DNBとスウェドバンクの格付けを引き上げる一方、ノルデアを引き下げた。

格付け変更の概要

同行のアナリスト、グルナラ・サイトゥクロワ氏が率いるチームは、北欧の主要銀行について以下の通り投資判断を変更した。

• ダンケ銀行（Danske Bank）: 「オーバーウェイト」を維持し、最推奨銘柄とする。
• DNB: 「イコールウェイト」に引き上げ。
• スウェドバンク（Swedbank）: 「アンダーウェイト」から「イコールウェイト」に引き上げ。
• ノルデア銀行（Nordea）: 「オーバーウェイト」から「イコールウェイト」に引き下げ。
• SEB: 「イコールウェイト」を維持。
• ハンデルスバンケン（Handelsbanken）: 「アンダーウェイト」を維持。

マクロ環境の改善が追い風に

モルガン・スタンレーは、金利上昇、融資量の増加、スプレッドの拡大といったマクロ環境の改善が北欧の銀行を支えると指摘。特にスウェーデンについては、約880億スウェーデンクローナの財政刺激策に支えられ、2026年から27年にかけての実質GDP成長率がユーロ圏の約2倍となる約2%に達すると予測している。

また、スウェーデンの住宅ローン金利スプレッドが約150ベーシスポイントまで回復し、2021年の水準に戻ったことも好材料だとした。欧州中央銀行（ECB）、スウェーデンのリクスバンク、ノルウェー銀行がそれぞれ追加で25ベーシスポイントの利上げを実施するとの見通しも、金利感応度の高い同地域の銀行にとって「追い風」になると分析している。

個別銘柄の評価

最推奨はダンケ銀行

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ダンケ銀行は、北欧の銀行の中で「最も高い上昇余地」があるとして、引き続き最推奨銘柄とされた。その理由として、マネーロンダリング問題に関連する3年間の企業保護観察期間を終えたことによるバリュエーションの再評価、配当と自社株買いによる9〜10%の魅力的な株主利回り、法人向け融資とクロスセルの継続的な勢いを挙げている。

格上げされた銘柄

DNBの格上げは、2027年予想株価収益率が11倍と「割高感が薄れた」ことが理由。ノルウェー銀行による追加利上げが純金利収入を押し上げると期待されるが、国内市場の競争激化が「オーバーウェイト」への格上げを妨げた。

スウェドバンクは、スウェーデンの住宅ローン市場でシェアを拡大している点が評価された。同市場でのシェアは2024年の5%から2026年第2四半期には20%に上昇。また、グループ純金利収入の約3分の1を占めるバルト三国での事業も「明確な追い風」と指摘された。

格下げ・弱気見通しの銘柄

ノルデア銀行は「質の高い汎北欧的な事業基盤」を持つと評価されつつも、株価上昇のきっかけに乏しく、堅調な法人融資の伸びやサービス指標の改善は既に株価に織り込み済みだとして格下げされた。

ハンデルスバンケンは「アンダーウェイト」を維持。そのビジネスモデルは「構造的に課題がある」とされ、海外事業がグループ全体の収益性を希薄化していると分析された。