모건 스탠리, 노르딕 보험사 프리미엄 축소 전망…삼포 '비중유지' 제시

모건 스탠리는 노르딕 지역 손해보험(P&C) 부문의 '퀄리티 프리미엄'이 축소되고 있다고 분석하며 핀란드 보험사 삼포(Sampo Oyj)에 대해 '비중유지(Equal-weight)' 의견으로 신규 커버리지를 개시했다. 반면 경쟁사인 노르웨이의 Gjensidige Forsikring ASA와 덴마크의 Tryg A/S에 대해서는 '비중축소(Underweight)' 등급을 부여하며 보수적인 시각을 제시했다.

축소되는 노르딕 P&C 프리미엄

모건 스탠리에 따르면, 노르딕 손해보험 부문은 유럽 전체 보험업계 대비 45% 이상의 주가수익비율(P/E) 프리미엄에 거래되고 있다. 이는 과거 5년 평균인 약 64% 및 2022년 최고치였던 100%에 비해 크게 낮아진 수치로, 이러한 실적 부진이 반전될 이유는 없다고 진단했다.

투자은행은 이러한 전망의 근거로 다음과 같은 요인들을 꼽았다.

• 채권 수익률 상승으로 인해 보험업의 채권과 유사한 안정적 특성의 매력이 감소했다.
• 이미 성숙한 시장으로 인해 추가적인 마진 개선의 여지가 제한적이다.
• 덴마크의 경쟁 당국 조사 및 노르웨이의 세제 개혁안 등 최근의 규제 및 법적 불확실성이 상존한다.

삼포, 규모의 경제와 기술 우위로 선호

Ad

모건 스탠리는 플랫폼의 폭, 이익 성장 모멘텀, 촉매제 가시성 등을 기준으로 삼포를 최선호주로 평가했다. 삼포는 2024년 톱단마크(Topdanmark) 인수를 완료하며 노르딕 지역 전체 1위, 그리고 덴마크, 노르웨이, 스웨덴, 핀란드에서 모두 3위 내 시장 지위를 확보했다.

이러한 광범위한 플랫폼은 기술 및 인공지능(AI) 투자와 비용 효율성을 뒷받침할 것으로 기대된다. 또한 영국의 자회사 헤이스팅스(Hastings)는 지난 10년간 연평균 9%의 계약 건수 성장을 기록했으며, 가격 변동 주기 속에서도 동종업계 대비 안정적인 마진을 유지해왔다고 분석했다. 모건 스탠리는 2026년 11월로 예정된 투자자 업데이트가 단기적인 주가 촉매제가 될 수 있다고 언급하며, 목표주가 9.80유로를 제시했다.

경쟁사에 대한 보수적 전망

한편, 모건 스탠리는 노르웨이의 Gjensidige에 대해 목표주가 260노르웨이 크로네와 함께 '비중축소' 의견으로 커버리지를 개시했다. 최근 노르웨이에서의 가격 인상 효과로 2026년에 성장이 집중된 후 가격 결정 모멘텀이 둔화될 것이라는 분석이다.

덴마크의 Tryg는 '비중축소'로 등급이 하향 조정되었으며, 목표주가도 기존 165덴마크 크로네에서 145덴마크 크로네로 낮아졌다. 모건 스탠리는 Tryg의 2025-2028년 주당순이익(EPS) 성장률이 약 3.7%에 그쳐 경쟁사 평균(약 10%)을 밑돌 것으로 예상했다.