摩根士丹利：北欧保险业估值溢价收窄，因技术优势首选Sampo

摩根士丹利在一份研究报告中启动了对芬兰保险公司Sampo Oyj的覆盖，评级为“与大市同步”，同时给予挪威的Gjensidige和丹麦的Tryg“减持”评级。该行分析师指出，北欧财产与意外伤害（P&C）保险行业的“质量溢价”已经收缩，并且可能会进一步收窄。

北欧保险业溢价面临压力

摩根士丹利表示，北欧产险行业相对欧洲其他保险公司的市盈率溢价已从五年平均的约64%（以及2022年100%的峰值）降至45%以上。该行认为没有理由预期这一趋势会逆转。

报告列举了几个关键原因：

• 高企的债券收益率：这降低了该行业类债券特性的吸引力。
• 利润空间有限：北欧市场已经成熟，利润率进一步提升的空间有限。
• 监管不确定性：近期面临丹麦的竞争调查和挪威的税收改革提案等法律和监管风险。

首选Sampo，看空Tryg与Gjensidige

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摩根士丹利根据平台广度、盈利势头和催化剂可见性来确定其偏好顺序，其中Sampo处于领先地位。

Sampo：规模与技术优势

Sampo在2024年完成对Topdanmark的全面收购后，已成为整个北欧地区的头号保险商。摩根士丹利认为，其更广泛的平台将有助于技术和人工智能投资，并提高成本效率。该行给予其“与大市同步”评级，目标价为9.80欧元。报告还强调了其英国子公司Hastings的稳定表现，其保单数量在过去10年中以9%的复合年增长率增长。定于2026年11月举行的投资者更新活动被视为一个近期催化剂。

Gjensidige与Tryg：增长前景堪忧

摩根士丹利首次覆盖Gjensidige便给予“减持”评级，目标价为260挪威克朗，理由是其增长过于集中在2026年，后续定价势头将放缓。对于Tryg，该行将其评级下调至“减持”，目标价从165丹麦克朗下调至145丹麦克朗。分析师预测，Tryg在2025-2028年间的每股运营收益增长率仅为3.7%左右，远低于Sampo和Gjensidige约10%的同行平均水平。