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골드만삭스, 소시에테 제네랄 투자의견 '중립'으로 하향... 투자 비용 증가 우려
골드만삭스는 프랑스 은행 소시에테 제네랄(Societe Generale)에 대한 투자의견을 기존 '매수'에서 '중립'으로 하향 조정했다. 이는 글로벌 마켓 사업부의 투자 지출 확대가 예상됨에 따라 영업 레버리지에 부담을 줄 것이라는 분석에 따른 것이다.
투자 등급 하향 조정 배경
골드만삭스는 9월 1일자 리서치 노트를 통해 소시에테 제네랄이 글로벌 마켓 부문 내 프라임 서비스 사업 확장에 투자하면서 비용이 증가할 것으로 전망했다. 이로 인해 2029년까지 소시에테 제네랄의 비용수익비율(CIR)이 시장 컨센서스인 54%보다 약 200bp 높은 56%에 이를 것으로 예상했다.
이러한 비용 증가는 순이익 전망치에도 영향을 미쳤다. 골드만삭스는 2029년 순이익을 73억 유로로 추정했는데, 이는 시장 컨센서스인 76억 유로보다 약 5% 낮은 수치다. 같은 기간 유형자기자본이익률(ROTE)은 13.6%로 전망됐다.
목표주가 및 밸류에이션 조정
골드만삭스는 소시에테 제네랄의 목표주가를 기존 90.75유로에서 80.50유로로 하향 조정했다. 이는 9월 1일 종가(73.29유로) 대비 약 9.8%의 상승 여력을 의미한다. 이번 등급 하향은 최근 2년간 약 250%의 총수익률을 기록하는 등 주가가 큰 폭으로 상승한 점도 반영됐다.
Ad골드만삭스는 밸류에이션에 적용하는 목표 배수를 기존 9.0배에서 8.0배로 낮췄다. 이는 영업 레버리지의 어려움과 프랑스 내 정치적 불확실성 증가를 반영한 결정이라고 설명했다.
향후 전망 및 리스크
소시에테 제네랄은 오는 9월 21일 '캐피털 마켓 데이'를 개최할 예정이다. 골드만삭스는 이 행사에서 은행이 기존의 ▲엄격한 위험가중자산(RWA) 성장 관리 ▲비용 통제 ▲점진적인 수익률 개선 ▲주주 자본 환원 지속 등의 전략을 재확인할 것으로 예상했다.
은행의 자본 환원 계획은 여전히 매력적인 것으로 평가된다. 순이익의 약 50%를 배당하고, 13%를 초과하는 보통주 자본비율(CET1) 관리를 위해 추가 자사주 매입을 진행할 것으로 보인다.
- 상승 리스크: 예상보다 나은 운영 효율성, 수익률 개선, 프랑스 내 영업 환경 호전
- 하락 리스크: 단기 비용 증가, 예상보다 큰 글로벌 마켓 투자 지출, 불리한 정책 변화