번스타인, 트래픽 성장 전망에 Aena 투자의견 '시장수익률 상회'로 상향

투자은행 번스타인이 스페인의 공항 운영사 아에나(Aena)에 대한 투자의견을 기존 '시장수익률(Market-perform)'에서 '시장수익률 상회(Outperform)'로 상향 조정했다. 번스타인은 보고서를 통해 트래픽 증가세, 상업 수익 가속화, 견고한 국제 사업 등을 근거로 목표주가 역시 기존 27유로에서 30.80유로로 올려 잡았다.

상향 조정 배경: 낙관적인 트래픽 전망

번스타인은 Aena의 중기 수익 전망이 더욱 강력해졌다고 평가했다. 특히 스페인 내 공항 트래픽 성장률이 시장의 예상을 웃돌 것으로 내다봤다. 번스타인은 2026년 스페인 트래픽 성장률을 3.6%로 전망했는데, 이는 Aena의 자체 전망치(1.3%)와 시장 컨센서스(2.5%)를 모두 상회하는 수치다.

이에 따라 2026년 스페인 예상 여객 수를 기존보다 약 300만 명 늘어난 3억 3,300만 명으로 수정했다. 번스타인은 올여름 승객 증가율이 1분기의 2.1%에서 약 4%까지 가속화될 것으로 예상하며, 이는 Aena의 트래픽 가이던스 상향으로 이어질 수 있다고 분석했다. 또한, 중동에서 남유럽으로 여행 수요가 이동하는 추세와 런던 루턴 공항의 지속적인 강세도 Aena에 긍정적인 요인으로 꼽았다.

규제 환경과 재무적 과제

번스타인은 새로운 규제 프레임워크(DORA III)에 대한 스페인 경쟁 당국(CNMC)의 의견이 예상에 부합하며, 2027년 이후의 급격한 공항 이용료 인하 가능성을 제한한다고 평가했다. CNMC는 2027년부터 2031년까지 항공료를 연간 0.59% 인하할 것을 제안했는데, 이는 Aena가 제안한 연 3.82% 인상안과는 차이가 있다. 최종 합의안은 오는 9월에 발표될 예정이다.

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다만 비용 압박은 당분간 지속될 전망이다. 다음 규제 기간 동안 연평균 자본적 지출(CAPEX)은 이전 두 기간(2013-2026)의 45억 유로에서 약 22억 유로로 세 배 가까이 급증할 것으로 예상된다. 실제로 올해 1분기 영업비용(Opex)은 전년 동기 대비 17.8% 증가했으며, 인건비, 유지보수비, 보안 비용이 모두 상승했다.

투자 시사점

번스타인은 비용 증가와 정치적 리스크 등의 역풍이 존재하지만, 이를 상쇄하고도 남을 긍정적 요인이 더 많다고 결론 내렸다. 소매 부문 실적 개선, 국제 사업 성장, 부동산 자산 가치, 그리고 향상된 수익 가시성 등이 핵심 동력으로 지목됐다.

이러한 분석을 바탕으로 번스타인은 Aena의 향후 2년간 EBITDA(상각 전 영업이익) 추정치를 시장 컨센서스보다 2~3% 높게 유지했다. 또한, 2분기 실적 발표를 앞둔 유럽 공항 섹터 순위에서 Aena를 1위로 꼽으며 가장 유망한 투자처로 평가했다.