모건 스탠리, 아코르 투자의견 '비중확대' 상향…2027년 실적 변곡점 기대

모건 스탠리는 프랑스 호텔 그룹 아코르(Accor SA)에 대한 투자의견을 기존 '동일비중(Equal-weight)'에서 '비중확대(Overweight)'로 상향 조정하고 '최선호주(Top Pick)'로 선정했다. 중동 지역 여행 수요 둔화에 따른 단기적 어려움에도 불구하고, 2027년부터 주요 실적 지표와 현금 수익률이 변곡점을 맞이할 것이라는 분석에 따른 것이다.

이 같은 소식에 파리 증시에서 아코르 주가는 4일(현지시간) 장중 2.5% 상승했다. 모건 스탠리는 아코르의 목표주가를 기존 51유로에서 55유로로 상향 조정했으며, 이는 현재 주가 대비 약 18%의 상승 여력이 있음을 시사한다.

2027년 RevPAR 및 성장률 개선 전망

모건 스탠리는 아코르의 2027 회계연도 가용객실당수익(RevPAR) 성장률 전망치를 기존 2.6%에서 3.5%로 상향 조정했다. 이는 아코르의 상각전영업이익(EBITDA)을 약 1% 끌어올리는 효과가 있을 것으로 분석됐다. 중동 지역은 2025년 기준 아코르 수수료의 약 12%를 차지해 글로벌 경쟁사 대비 두 배 높은 비중을 보이고 있다.

보고서에 따르면, 2026년 2분기 아랍에미리트(UAE)와 중동·아프리카(MEA) 지역의 RevPAR는 각각 53%, 25% 감소했으나, 7월에는 감소 폭이 20%, 4%로 축소됐다. 모건 스탠리는 2027년 2분기부터 부진했던 중동 실적의 기저효과가 나타나면서 RevPAR 궤도가 개선될 것으로 예상했다. 이에 따라 아코르의 전체 RevPAR 성장률은 2026년 2.3%에서 2027년 3.5%로 가속화될 것으로 전망했다.

순객실증가율(NUG) 역시 개선될 것으로 보인다. 올해 상반기 3.2%에 그쳐 연간 목표치(약 4%)를 밑돌았으나, 모건 스탠리는 2026년 3.4%를 기록한 후 2027년과 2028년에는 각각 4.1%와 4.3%로 회복될 것으로 내다봤다.

공격적인 주주환원과 저평가 매력

Ad

모건 스탠리는 아코르의 강력한 주주환원 정책을 긍정적으로 평가했다. 현재 진행 중인 자사주 매입이 10월까지 완료된 후, 향후 12개월 동안 에센디(Essendi) 자금을 활용한 5억 유로 규모의 프로그램, 잉여현금흐름(FCF) 기반의 약 4억 유로 자사주 매입, 3억 유로의 배당이 이어질 것으로 예상했다.

이를 합산한 총 주주환원 규모는 10억 유로를 상회하며, 이는 현재 시가총액의 약 10%에 해당하는 수준이다. 또한 아코르의 기업가치/상각전영업이익(EV/EBITDA) 배수는 약 11배, 2027년 예상 주가수익비율(P/E)은 16배 수준으로, IHG, 힐튼, 메리어트 등 자산 경량화(asset-light) 동종 기업들보다 약 25% 낮은 밸류에이션에 거래되고 있다고 분석했다.

잠재적 리스크 요인

다만 모건 스탠리는 몇 가지 리스크 요인도 함께 제시했다. 여기에는 ▲2027년 초까지 지속될 수 있는 중동 시장의 부진 ▲경쟁사 대비 낮은 순객실증가율 ▲수익의 질과 사업 구성에 대한 우려 ▲세바스티앙 바쟁 회장 겸 CEO가 2028년 5월까지 회사를 떠날 예정인 데 따른 경영진 교체 불확실성 등이 포함된다.

모건 스탠리는 아코르 주가에 대해 긍정적 시나리오(Bull case)에서는 70유로, 부정적 시나리오(Bear case)에서는 37유로를 제시했다.