円ショート、2024年7月以来の高水準に BofAが巻き戻しリスクを指摘

バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、投機筋による円の売り越し（ショート）ポジションが2024年7月以来の水準まで積み上がっており、ポジション解消による円の急激な買い戻しリスクが高まっていると指摘した。財務省が発表した5月の国際収支統計や6月の対内及び対外証券売買契約等の状況を踏まえた分析で、今夏の円相場は上下双方に大きな変動リスクを抱えているとしている。

投機的な円売りが拡大

BofAのレポートによると、CME（シカゴ・マーカンタイル取引所）における投機筋の円ショートポジションは、2024年7月に記録した水準に近づいている。また、1年物のドル円リスクリバーサルは2022年以来初めてプラス圏に転じた。これは、将来の円安よりも円高をヘッジするオプション需要が相対的に高まっていることを示唆する。

こうした円売りは、東京時間よりも海外市場が主導しており、低金利の円を借りて高金利通貨で運用する円キャリー取引が徐々に積み上がっている可能性がある。実際に6月の対外証券投資は、それまでの大幅な買い越しから純流出に転じており、外国人投資家が日本株と日本国債をともに売り越したことが確認された。

市場の懸念と日本のファンダメンタルズ

BofAは、投機的な円売りの背景には、日本の財政に対する懸念や、日本銀行（日銀）が利上げサイクルで他の中央銀行に後れを取っている（behind the curve）との見方が市場で強まっていることがあると分析している。

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一方で、日本の基礎的な国際収支は改善傾向にあるとも指摘。AI関連需要に支えられた輸出の力強い伸びが、デジタルサービスの赤字を相殺しつつあるという。

ポジション巻き戻しの3つの引き金

BofAは、積み上がった円ショートポジションが急速に巻き戻される（アンワインド）きっかけとなり得る3つの潜在的な要因を挙げている。これらの要因が現実となれば、円安の流れが急反転する可能性があるため、投資家は注意が必要だ。

• 市場の予想を大幅に上回る規模の為替介入
• AIブームに牽引されてきた世界的な株高の反転
• 市場からの圧力に応じる形での高市新政権による政策転換