ジェフリーズ、ドルマカバの投資判断を「買い」に引き上げ、利益率の拡大と米国における成長見通しを評価

ジェフリーズは、スイスのアクセスソリューションメーカーであるドルマカバ・ホールディングAG（SIX:DOKA）の投資判断を「中立」から「買い」に引き上げました。魅力的なバリュエーションと大幅なマージン拡大の余地を理由に挙げています。投資銀行であるジェフリーズは、目標株価を70スイスフランから82スイスフランに引き上げました。これは、9月25日の終値61.30スイスフランから34%の上昇余地があることを示唆しています。

マージンとバリュエーションのカタリスト

今回の格上げは、ドルマカバの調整後EBITDAマージンが2028/29年度までに約18%に上昇するというジェフリーズの予想に基づいています。これは市場コンセンサスを80ベーシスポイント上回る水準です。この予測は、同社の最近の業績、特に2025/26年度に過去最高の調整後EBITDAマージン16.1%を達成したことに裏付けられています。これは、目標の1億7,000万スイスフランを大きく上回る2億3,500万スイスフランのコスト削減を実現したリストラプログラムの成功によるものです。

証券会社によると、ドルマカバの株価は大幅なディスカウントで取引されています。株価は、2026年の企業価値対調整後EBITA比率（EV/EBITA）の約14倍で評価されており、これは長期平均倍率17.8倍を約20%下回っています。

戦略的推進要因と見通し

同社の事業の約30%を占める北米地域での成長は、引き続き明るい見通しの重要な推進要因となっています。ジェフリーズは、2027/28年度に同地域のオーガニック成長率が8%に達すると予測しています。銀行の試算によると、米国とカナダにおける売上高は、潜在的な買収を除いて、2028/29年度までに8億5,200万スイスフランに達する見込みです。

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また、同社の所有構造の簡素化案も、業績向上の潜在的な要因となり得ます。この計画では、マンケル家が保有する事業会社の株式47.5%を、上場企業の新規発行株式と交換します。ジェフリーズの試算では、これにより約20億スイスフランの資本準備金が創出され、スイスの源泉徴収税を課されることなく株主に分配できる可能性があります。

主要データとリスク

投資家は、11月18日に開催される同社のキャピタル・マーケット・デーにおける最新情報に注目するでしょう。ジェフリーズのレポートにおける主要な財務情報は以下のとおりです。

• 強気シナリオにおける目標株価: 104スイスフラン
• 弱気シナリオにおける目標株価: 45スイスフラン
• 2025/26年度売上高: 27億9,000万スイスフラン、オーガニック成長率3.0%
• 株主総会における議決権行使: 株主は10月20日の年次株主総会で新組織構造について議決権を行使します。

投資判断における最大のリスクは、特に米国事業の成長戦略が予想以上に成果を上げるのに時間がかかる場合、その実行力にあります。ジェフリーズは、2025/26年度下半期に米国事業が回復したものの、好調な半期実績だけで長期的なトレンドを断定することはできないと警告しています。