제프리스는 마진 확대와 미국 시장 성장 전망을 이유로 도르마카바에 대한 투자의견을 '매수'로 상향 조정했습니다.

제프리스는 스위스 접속 솔루션 제조업체 도르마카바 홀딩 AG(SIX:DOKA)의 투자의견을 '보유'에서 '매수'로 상향 조정했습니다. 이는 매력적인 밸류에이션과 상당한 마진 확대 가능성을 이유로 들었습니다. 투자은행은 목표주가를 70프랑에서 82프랑으로 상향 조정했는데, 이는 9월 25일 종가인 61.30프랑 대비 약 34%의 상승 여력을 의미합니다.

마진 및 밸류에이션 촉매 요인

이번 상향 조정은 제프리스가 도르마카바의 조정 EBITDA 마진이 2028/29 회계연도까지 약 18%로 상승할 것으로 예상하는 데 기반을 두고 있으며, 이는 시장 컨센서스보다 80bp 높은 수치입니다. 이러한 전망은 회사의 최근 실적, 특히 성공적인 구조조정 프로그램을 통해 2억 3,500만 스위스프랑의 비용 절감을 달성하여 목표치인 1억 7,000만 스위스프랑을 크게 웃도는 16.1%의 사상 최고 조정 EBITDA 마진을 기록한 데 힘입은 것입니다.

증권사 제프리스에 따르면, 도르마카바의 주가는 상당한 저평가 상태에 있습니다. 주가는 2026년 예상 기업가치 대비 조정 EBITDA(EV/EBITA)의 약 14배로 평가되며, 이는 장기 평균 멀티플인 17.8배보다 약 20% 낮은 수준입니다.

전략적 성장 동력 및 전망

회사 매출의 약 30%를 차지하는 북미 지역의 성장은 긍정적인 전망을 뒷받침하는 핵심 동력입니다. 제프리스는 북미 지역의 유기적 성장률이 2027/28 회계연도에 8%에 달할 것으로 전망합니다. 은행 측은 잠재적 인수합병을 제외하고 2028/29 회계연도까지 미국과 캐나다 매출이 8억 5,200만 스위스프랑에 이를 것으로 예상하고 있습니다.

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회사 소유 구조 간소화 계획 또한 긍정적인 요인으로 작용할 수 있습니다. 이 계획은 만켈 가문이 운영 회사 지분 47.5%를 상장 법인의 신규 발행 주식으로 교환하는 것을 골자로 합니다. 제프리스는 이를 통해 약 20억 스위스프랑의 자본 출자 준비금이 조성될 수 있으며, 이는 스위스 원천징수세 없이 주주들에게 배분될 수 있을 것으로 추정합니다.

주요 데이터 및 위험 요소

투자자들은 11월 18일에 예정된 회사 자본시장 설명회에서 발표될 주요 정보에 주목할 것입니다. 제프리스 보고서의 주요 재무 정보는 다음과 같습니다.

• 낙관적 시나리오 목표 주가: 104 스위스프랑
• 낙관적 시나리오 목표 주가: 45 스위스프랑
• 2025/26 회계연도 매출: 27억 9천만 스위스프랑, 유기적 성장률 3.0% - 소유권 투표: 주주들은 10월 20일 연례 주주총회에서 새로운 구조에 대한 투표를 진행할 예정입니다.

투자 논리의 주요 위험 요소는 실행력, 특히 미국 성장 전략의 성과가 예상보다 오래 걸릴 경우입니다. 제프리스는 미국 사업이 2025/26 회계연도 하반기에 회복세를 보였지만, 상반기 실적 호조가 장기적인 추세를 확정짓는 것은 아니라고 경고했습니다.