傑富瑞將Dormakaba評級上調至“買入”，理由是利潤率擴張和美國市場成長前景良好。

傑富瑞(Jefferies)將瑞士門禁解決方案製造商Dormakaba Holding AG（SIX:DOKA）的評級從“持有”上調至“買入”，理由是其估值極具吸引力且利潤率提升空間巨大。這家投資銀行將目標價從70瑞士法郎上調至82瑞士法郎，這意味著較9月25日61.30瑞士法郎的收盤價有34%的潛在上漲空間。

利潤率與估價催化劑

此次評等調高基於傑富瑞的預期，即Dormakaba的調整後EBITDA利潤率將在2028/29財年攀升至約18%，比市場普遍預期高出80個基點。該預測得到了公司近期業績的支持，其中包括2025/26財年調整後EBITDA利潤率創下16.1%的歷史新高。這主要得益於一項成功的重組計劃，該計劃節省了2.35億瑞士法郎的成本，遠超過其1.7億瑞士法郎的目標。

據券商稱，Dormakaba的股票目前交易價格有顯著折讓。該股的估值約為其2026年預期企業價值與調整後EBITDA之比（EV/EBITA）的14倍，比其17.8倍的長期平均市盈率低約20%**。

策略驅動因素與展望

北美地區的成長（約占公司業務的30%）仍是推動公司前景樂觀的關鍵因素。傑富瑞預測，該地區2027/28財年的內生成長率將達到8%。該銀行預計，到 2028/29 財年，美國和加拿大的銷售額將達到 8.52 億瑞士法郎，這還不包括任何潛在的收購。

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擬議的公司所有權結構簡化方案是另一個潛在的積極催化劑。該方案涉及曼克爾家族將其在營運公司中持有的 47.5% 的股份置換為上市公司新發行的股份。傑富瑞估計，此舉可創造約 20 億瑞士法郎的資本投入儲備，這些儲備金有可能在無需繳納瑞士預提稅的情況下分配給股東。

關鍵數據與風險

投資者將密切關注該公司將於11月18日舉行的資本市場日上可能發布的最新消息。傑富瑞報告中的關鍵財務細節包括：

• 樂觀目標價： 104瑞士法郎
• 悲觀目標價： 45瑞士法郎
• 2025/26財年營收： 27.9億瑞士法郎，有機成長率為3.0%。
• 股權結構投票： 股東將於10月20日的年度股東大會上對新的股權結構進行投票表決。

此投資邏輯的主要風險在於執行，尤其是如果美國業務的成長策略需要比預期更長的時間才能取得成效。傑富瑞提醒，儘管美國業務在2025/26財年下半年有所復甦，但一個強勁的半年業績並不能最終確定長期趨勢。