杰富瑞将Dormakaba评级上调至“买入”，理由是利润率扩张和美国市场增长前景良好。

杰富瑞(Jefferies)将瑞士门禁解决方案制造商Dormakaba Holding AG（SIX:DOKA）的评级从“持有”上调至“买入”，理由是其估值极具吸引力且利润率提升空间巨大。这家投资银行将目标价从70瑞士法郎上调至82瑞士法郎，这意味着较9月25日61.30瑞士法郎的收盘价有34%的潜在上涨空间。

利润率和估值催化剂

此次评级上调基于杰富瑞的预期，即Dormakaba的调整后EBITDA利润率将在2028/29财年攀升至约18%，比市场普遍预期高出80个基点。该预测得到了公司近期业绩的支持，其中包括2025/26财年调整后EBITDA利润率创下16.1%的历史新高。这主要得益于一项成功的重组计划，该计划节省了2.35亿瑞士法郎的成本，远超其1.7亿瑞士法郎的目标。

据券商称，Dormakaba的股票目前交易价格存在显著折让。该股的估值约为其2026年预期企业价值与调整后EBITDA之比（EV/EBITA）的14倍，比其17.8倍的长期平均市盈率低约20%**。

战略驱动因素和展望

北美地区的增长（约占公司业务的30%）仍然是推动公司前景乐观的关键因素。杰富瑞预测，该地区2027/28财年的内生增长率将达到8%。该银行预计，到 2028/29 财年，美国和加拿大的销售额将达到 8.52 亿瑞士法郎，这还不包括任何潜在的收购。

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拟议的公司所有权结构简化方案是另一个潜在的积极催化剂。该方案涉及曼克尔家族将其在运营公司中持有的 47.5% 的股份置换为上市公司新发行的股份。杰富瑞估计，此举可创造约 20 亿瑞士法郎的资本投入储备，这些储备金有可能在无需缴纳瑞士预提税的情况下分配给股东。

关键数据和风险

投资者将密切关注该公司将于11月18日举行的资本市场日上可能发布的最新消息。杰富瑞报告中的关键财务细节包括：

• 乐观目标价： 104瑞士法郎
• 悲观目标价： 45瑞士法郎
• 2025/26财年营收： 27.9亿瑞士法郎，有机增长率为3.0%。
• 股权结构投票： 股东将于10月20日的年度股东大会上对新的股权结构进行投票表决。

该投资逻辑的主要风险在于执行，尤其是如果美国业务的增长战略需要比预期更长的时间才能取得成效。杰富瑞提醒，尽管美国业务在2025/26财年下半年有所复苏，但一个强劲的半年业绩并不能最终确定长期趋势。