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ベレンベルグ、デュルを格下げ EV移行リスクで自動車設備投資への依存を懸念
Summary
ドイツの証券会社ベレンベルグは、機械・プラント大手デュルAGの投資判断を「買い」から「ホールド」に引き下げ、目標株価を大幅に下方修正した。電気自動車への移行期にある自動車業界の設備投資への高い依存度がリスクと見なされた。
ドイツの証券会社ベレンベルグは、機械・プラントエンジニアリング大手デュルAG（Dürr AG）の投資判断を「買い」から「ホールド」に格下げし、目標株価を従来の40ユーロから21ユーロへ大幅に引き下げた。電気自動車（EV）への移行に伴う不確実性が高まる中、同社の自動車メーカーの設備投資に対する高い依存度が懸念材料とされた。
## 格下げの背景
ベレンベルグは、デュルの売上高のうち、自動車OEM（相手先ブランド製造）の設備投資への依存度が約53%に達すると分析している。同行はレポートで「世界の自動車産業が現在、非常に不安定で複雑なEVへの移行期を航海している中、デュルの自動車最終市場へのエクスポージャーには安心感を抱けない」と指摘した。
この評価は、デュルが2023年以降に大規模なリストラクチャリングを実施したにもかかわらず、依然として自動車業界への依存度が大きいという懸念を反映している。デュルは自動車塗装設備やロボット応用技術で世界市場シェア50〜60%を誇るトップ企業である。
## 事業部門別の課題
デュルの事業ポートフォリオには他の課題も存在する。ベレンベルグによると、2025年の売上高の約29%を占めると予測される木工機械部門は、個人消費の裁量支出に左右されるため、消費者の信頼感の低迷に脆弱である。
Ad一方で、生産自動化システムや木造住宅向けの建設ソリューションといった成長事業は、2025年の総売上高の約14%に過ぎないと見られている。また、経営陣が以前見込んでいたバッテリー技術関連の売上高（3億〜5億ユーロ）は、年間5,000万〜1億ユーロへと大幅に下方修正された。
## 業績見通しと評価
こうした成長ダイナミクスの低下を受け、デュルは当初掲げていた2030年までに少なくとも60億ユーロという売上目標を見直しているとベレンベルグは伝えている。同行はデュルの2025年から28年にかけての売上高の年平均成長率（CAGR）を2.3%と予測し、2028年の売上高を44.7億ユーロと見込んでいる。
ベレンベルグは、デュルの株価が2027年のEV/EBIT（企業価値/利払い・税引き前利益）倍率で約5.4倍で取引されており、過去5年間の平均である8.7倍を下回っていると指摘。これは「デュルのビジネスモデルと最終市場の深刻な構造変化を反映している」との見方を示した。新たな目標株価21ユーロは、DCF法と類似企業比較を組み合わせて算出された。