Berenberg調降Dürr評級，憂其過度依賴電動車轉型中的汽車資本支出

德國投資銀行Berenberg將機械與工廠工程公司杜爾集團 (Dürr AG) 的股票評級從「買進」下調至「持有」，並將其目標價從40歐元大幅削減至21歐元。Berenberg表示，此舉反映了對該公司在汽車產業資本支出方面曝險過高的擔憂，尤其是在全球汽車業正經歷複雜且動盪的電動車轉型期。

評級下調主因：汽車業務曝險過高

Berenberg在報告中指出，儘管Dürr自2023年以來進行了重大重組，但其對汽車原始設備製造商 (OEM) 資本支出的依賴性仍然過高。分析師估計，Dürr的銷售額中約有 53% 來自汽車OEM的資本支出。

報告稱：「由於全球汽車產業目前正處於向電動車轉型的劇烈波動和複雜過程中，我們對Dürr在汽車終端市場的曝險感到不安。」Dürr是汽車塗裝工廠的全球市場領導者，市佔率達50-60%；在平衡工具領域的市佔率為50-55%；在木材加工機械領域的市佔率則為30-35%。

成長動能疲軟，財務目標面臨挑戰

除了對汽車業務的擔憂外，Berenberg也點出Dürr其他業務面臨的挑戰。其木工部門（預計佔2025年銷售額的29%）因消費者信心疲弱而持續受到影響，因為家具機械的需求主要由非必需性支出驅動。

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同時，被視為成長型業務的生產自動化系統和木造房屋建築解決方案，預計在2025年僅佔總銷售額的 14% 左右。更重要的是，管理層先前對電池技術銷售額可達3億至5億歐元的預期，現已下修至每年5,000萬至1億歐元。鑑於成長動能減弱，Dürr已開始重新審視其最初設定的2030年銷售額至少達到60億歐元的目標。

新目標價與估值分析

Berenberg預測，Dürr在2025至2028年間的銷售年複合成長率 (CAGR) 為2.3%，將達到44.7億歐元，調整後的息稅前利潤率 (EBIT margin) 將提高約120個基點至6.8%。

該券商指出，Dürr目前的股價約為2027年企業價值對息稅前利潤 (EV/EBIT) 的5.4倍，低於其五年平均的8.7倍，這「反映了Dürr商業模式和終端市場的深刻結構性轉變」。基於現金流量折現模型和同業比較分析，Berenberg給予其每股21歐元的公允價值。分析師表示，除非Dürr能有效降低與汽車資本支出相關的業務比重，或汽車終端市場的波動性降低並恢復結構性成長，否則他們將維持較為保守的看法。