贝伦贝格下调杜尔评级，因其在电动汽车转型中过度依赖汽车资本支出

德国投行贝伦贝格（Berenberg）已将德国机械与设备工程公司杜尔（Dürr AG）的股票评级从“买入”下调至“持有”，并将其目标价从40欧元大幅削减至21欧元。该行指出，杜尔对汽车行业资本支出的高度依赖，在全球汽车产业向电动汽车动荡转型的背景下构成了显著风险。

主要担忧：对汽车行业的过度依赖

贝伦贝格分析师在报告中表示，尽管杜尔自2023年以来进行了重大重组，但其对汽车原始设备制造商（OEM）的依赖问题依然突出。据该行估算，杜尔约53%的销售额与汽车OEM的资本支出直接相关。

报告称：“鉴于全球汽车行业目前正在经历一场非常动荡和复杂的电动汽车转型，我们对杜尔在汽车终端市场的敞口感到不安。” 杜尔是汽车涂装车间（包括机器人喷涂技术）的全球市场领导者，占有50-60%的全球市场份额。

增长引擎乏力，业绩预期下调

除了汽车业务的风险外，杜尔的其他业务部门也面临挑战。其木工机械部门（预计占2025年销售额的29%）受到消费者信心疲软的影响，因为家具机械的需求与可自由支配支出密切相关。

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与此同时，包括生产自动化系统和木结构房屋建筑解决方案在内的新兴增长业务，在2025年的总销售额中预计仅占约14%。更值得注意的是，管理层早前对电池技术销售额达到3亿至5亿欧元的预期，现已大幅缩减至每年5000万至1亿欧元。鉴于增长动力减弱，杜尔已开始重新审视其最初设定的2030年销售额至少达到60亿欧元的目标。

新估值与展望

基于上述担忧，贝伦贝格预测杜尔在2025-28年间的销售额复合年增长率（CAGR）仅为2.3%，至44.7亿欧元。该行预计，到2028年，调整后的息税前利润率（EBIT margin）将改善约120个基点，达到6.8%。

分析师指出，杜尔目前的股价约为2027年企业价值/息税前利润（EV/EBIT）的5.4倍，远低于其8.7倍的五年平均水平，这“反映了杜尔商业模式和终端市场的深刻结构性转变”。贝伦贝格表示，只有当杜尔“大幅减少与汽车资本支出相关的业务，和/或汽车终端市场波动性降低并恢复结构性增长”时，他们才会转为更为积极的看法。