シティ、アンプリフォンを「買い」に格上げ 補聴器市場回復と収益拡大を評価

シティ・リサーチは、イタリアの補聴器小売大手アンプリフォン（Amplifon SpA）の投資判断を「中立」から「買い」に引き上げた。7月30日に予定されている第2四半期決算発表を前に、30日間のポジティブ・カタリスト・ウォッチにも指定した。

シティは新たな12ヶ月の目標株価を16.50ユーロに設定。同社の株価は年初来で21%下落し、競合のデマントやソノヴァ、欧州の医療技術株指数をアンダーパフォームしており、これが魅力的な投資機会を生み出していると指摘した。

格付け引き上げの背景

シティによる格付け引き上げは、主に3つの要因に基づいている。

• 世界的な補聴器市場の成長改善: 市場参加者や業界データによると、世界の補聴器市場の成長率は2024-2025年の平均2%-3%に対し、2026年には約4%に向かって推移している。シティが米国の聴覚専門家を対象に実施した独自の調査では、米国の民間市場は2026年第2四半期に約2%成長し、2026年通年では約3.5%へのさらなる加速が見込まれるという。
• 短期的な利益率の拡大: シティは、アンプリフォンのコスト削減策「Fit4Growth」や、英国・インド事業など低採算事業の売却により、同社の利益率が市場コンセンサスを上回ると予想している。
• GNヒアリング買収による収益押し上げ: GNヒアリングの買収が、2027年以降の1株当たり利益（EPS）を押し上げるとみている。

業績見通しと買収効果

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シティは、アンプリフォンの2026年第2四半期の調整後EBITDAを1億5,900万ユーロと予測しており、これはVisible Alphaがまとめたコンセンサス予想の1億5,100万ユーロを約5%-6%上回る水準だ。これに基づく利益率は26.3%となり、コンセンサスの24.8%を上回る。

また、GNヒアリングの買収は2029年までにEPSを約15%押し上げる可能性があると分析。シティは、競合による事業への影響などを考慮し、2027年までに約4,000万ユーロの「ディスシナジー（負の相乗効果）」が発生すると、経営陣のガイダンス（約2,000万ユーロ）より保守的に見積もっている。一方で、補聴器の調達コストにおいて最大で約1億ユーロの削減効果が生まれる可能性があると試算している。

バリュエーションと目標株価

シティの試算によると、アンプリフォンの企業価値（EV）は2027年予想EBITDAの7.3倍、2028年予想の6.4倍で取引されている。これは競合のデマント（11倍）やソノヴァ（約12倍）と比較して割安な水準にある。

目標株価の16.50ユーロは、2028年のEBITDA予測に対して9.5倍のEV/EBITDA倍率を適用し、それを12ヶ月後の現在価値に割り引いて算出された。この倍率は、同社の売上の約70%が小売事業であることや、GNヒアリングの事業規模、買収後の統合リスクを考慮し、競合他社に対して約25%のディスカウントが適用されている。