花旗上调Amplifon评级至“买入”，看好其盈利超预期及市场复苏前景

花旗研究部(Citi Research)已将意大利助听器零售商Amplifon SpA的股票评级从“中性”上调至“买入”，并设定了16.50欧元的12个月目标价。该行指出，在公司股价年初至今下跌21%并跑输同行后，当前已形成一个具吸引力的切入点。

评级上调的三大支柱

花旗的乐观立场主要基于三大核心逻辑。首先，全球助听器市场增长正在改善；其次，公司近期的利润率扩张有望领先市场共识；最后，对GN Hearing的收购预计将对盈利产生增厚效应。

鉴于积极的预期，花旗还在Amplifon于7月30日公布第二季度业绩前，开启了为期30天的“积极催化剂观察”(positive Catalyst Watch)。

市场回暖与利润率扩张预期

根据花旗与市场参与者的讨论及行业数据，全球助听器市场的增长率正从2024-2025年平均的2%-3%回升至2026年的约4%。花旗对美国听力学家的专有调查也显示，美国私人市场在2026年第二季度增长了约2%，受访者预计全年增速将进一步加快至约3.5%。

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在盈利方面，花旗的预测也高于市场普遍预期。该行预计Amplifon第二季度调整后EBITDA为1.59亿欧元，较Visible Alpha统计的1.51亿欧元共识高出约5%-6%。花旗认为，这得益于公司的“Fit4Growth”成本节约计划以及近期剥离英国和印度等低利润率业务的举措。

收购增效与估值分析

花旗现已将Amplifon对GN Hearing的收购纳入其估值模型，预计从2027年起，该交易到2029年将为每股收益带来约15%的增厚。尽管花旗对整合过程中的“负协同效应”预估（4000万欧元）比管理层指引更为保守，但其认为通过将部分采购内部化，可节省高达1亿欧元的助听器采购成本。

在估值方面，花旗指出，按其2027年预测计算，Amplifon的EV/EBITDA倍数约为7.3倍，远低于同行Demant的11倍和Sonova的约12倍。该行16.50欧元的目标价是基于对2028年预测应用9.5倍的EV/EBITDA倍数，并反映了其零售业务占比较高和交易整合风险带来的估值折让。