モルガン・スタンレー、化学品スプレッドの正常化は予想より早いと指摘

モルガン・スタンレーは、川上化学品のスプレッド（市況差）が正常化する時期について、従来予想の2027年半ばから後半としていたものを2026年末へと前倒しする見解を示した。火曜日に開催されたグローバル化学ウェブキャストで、市場コンセンサスが早期の正常化へと傾いていることを指摘した。

スプレッド正常化の見通しとリスク要因

同行は、特に2026年後半に需要が減速するリスクを考慮すると、スプレッドは縮小に向かうと予測している。この見通しを踏まえ、化学メーカーは2026年第3四半期および第4四半期に対して、保守的な業績ガイダンスを提示する可能性が高いとみている。

一方で、イラン情勢の緊迫化がホルムズ海峡経由の物流に影響を及ぼす可能性もリスク要因として挙げられている。需要環境がまだら模様で、スプレッドの反転が続く中、企業が慎重な見通しを示すことは、7月の価格交渉を有利に進める一助となる可能性もある。

アジア市場の動向と事業環境

アジア市場では需要の弱さが続いている。モルガン・スタンレーの中国化学アナリスト、ケイリー・シュー氏によると、中国の化学品輸出は6月に前月比で減少したものの、前年同月比では依然として高い水準を維持している。また、中東紛争は年初来の中国の輸出水準に影響を与えていないという。

事業環境については、以下の点が指摘されている。

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• プラント稼働率: 4月以降安定しており、エチレンクラッカーの稼働率は約78～79%で推移。
• 製品スプレッド: 原料価格の低下により、4月と5月の製品スプレッドは1月～2月の水準を上回った。
• 在庫: 川下企業は在庫水準が低いとみられるにもかかわらず、在庫積み増しに動いていない。

また、エルニーニョ現象は、農産物関連の化学品投入に対して中立からプラスの影響を与える可能性がある。南半球への悪影響がブラジルの大豆作付け遅延などを通じて穀物価格を押し上げ、北半球、特に2027年の米国の作付けシーズンにプラスに作用する可能性があるという。

個別銘柄への投資判断

モルガン・スタンレーは、今回の見直しに伴い、一部の個別銘柄に対する投資判断を更新した。

• エア・リキード (Air Liquide): 投資判断を「オーバーウエート」に引き上げ。エレクトロニクス部門が2026年度から2028年度にかけて年率約9%で成長すると予測。これはコンセンサス予想の7%を上回り、競合のリンデや日本酸素ホールディングスに比べ6倍の速さで成長する強力な受注残高が背景にある。
• 深圳新宙邦科技 (Shenzhen Capchem): 新たに「オーバーウエート」リストに追加。同社はアジアの半導体施設に冷却・洗浄用の化学品を供給しており、電子化学品部門の売上高比率が2025年の15%から2028年には24%に、粗利益比率が同30%から40%に拡大すると予想している。