バーンスタインはT-モバイルの米国事業リスクを理由にドイツテレコムの格付けを引き下げ、BTをトップピックに指名した。

バーンスタインは水曜日、ドイツテレコムの投資判断を「アウトパフォーム」から「マーケットパフォーム」に引き下げた。これは、同社が過半数株式を保有する米国子会社T-モバイルUSを巡る重大な不確実性を理由としている。また、同投資会社は、ドイツ通信大手であるドイツテレコムの目標株価を従来の37ユーロから28.10ユーロに引き下げた。

T-モバイル合併とドイツ国内の逆風

バーンスタインの格下げは、ドイツテレコムとT-モバイルUSの完全合併に伴う潜在的なリスクに焦点を当てている。アナリストらは、このような合併が株主にとって十分な産業シナジー効果を生み出すかどうか疑問視している。

同社のレポートは、投資家にとって重要な懸念事項をいくつか挙げている。

• 株主希薄化： T-モバイルUSの少数株主に対し20%のプレミアムを上乗せした買収が行われた場合、既存のドイツテレコム株主の持ち株比率は推定で11%希薄化される。
• 株式の重荷: 旧T-Mobile US株主は合併後の新会社の株式の約42%を保有することになり、株価に潜在的な「逆流圧力」が生じる可能性があります。
• 国内競争: 本国市場において、ドイツテレコムは代替光ファイバー事業者からの圧力の高まりに直面しています。バーンスタインによると、同社のドイツにおけるブロードバンド売上高の伸びは、2026年上半期に前年同期比1.7%に減速し、2023年下半期の4.5%から大幅に低下しました。

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これらの懸念は、バーンスタインの米国チームがT-Mobile US株を「市場平均並み」と評価し、中立的なスタンスを取っていることによってさらに強まります。彼らは、T-Mobile USの長期的な成長性、光ファイバー網拡張に必要な資本、固定無線アクセス市場へのエクスポージャーについて疑問を呈しています。T-Mobile USの株式は親会社にとって重要な成長要因であり、ドイツテレコムの時価総額の約64%を占めています。

BTグループがトップピックに格上げ

対照的に、バーンスタインはBTグループを欧州通信株のトップピックに選定し、「アウトパフォーム」のレーティングを維持するとともに、目標株価を230ペンスから235ペンスに引き上げた。同社は、この英国の通信事業者が構造的な衰退期から安定化とキャッシュフローの成長期へと移行していると見ている。

アナリストは、ポートフォリオの簡素化と、回線損失が横ばい状態にあるとされるOpenreachネットワーク部門の改善傾向を背景に、BTの将来に明るい見通しを示している。バーンスタインはまた、BTが大規模な光ファイバー投資サイクルの終盤に差し掛かっており、設備投資が正常化することでキャッシュフローの改善が見込まれると指摘している。