伯恩斯坦因T-Mobile美国业务风险下调德国电信评级，并将BT列为首选股。

伯恩斯坦周三将德国电信的评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，理由是其控股的美国子公司T-Mobile US存在诸多不确定因素。这家投资公司还将这家德国电信巨头的目标股价从之前的37欧元大幅下调至28.10欧元。

T-Mobile合并及德国电信面临的阻力

伯恩斯坦此次评级下调主要基于德国电信与T-Mobile US全面合并的潜在风险。分析师质疑，此类交易能否产生足够的产业协同效应，从而为股东带来收益。

该公司的报告重点指出了投资者关注的几个关键问题：

• 股东权益稀释：如果收购方案需要向T-Mobile US的少数股东支付20%的溢价，则德国电信现有股东的权益预计将被稀释11%。
• 股票持有压力： 合并后实体中，原T-Mobile US股东将持有约42%的股份，这可能对股价造成“资金回流压力”。
• 国内竞争： 在其本土市场，德国电信正面临来自其他光纤运营商日益激烈的竞争压力。据伯恩斯坦公司（Bernstein）的数据显示，该公司2026年上半年的德国宽带收入同比增长放缓至1.7%，较2023年下半年的4.5%大幅下降。

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此外，伯恩斯坦美国团队对T-Mobile US持中立态度，给予该股“与市场表现一致”的评级，这加剧了人们的担忧。他们指出，T-Mobile US的长期增长前景、光纤扩张所需的资金以及其在固定无线接入市场的风险敞口都存在疑问。T-Mobile US的股份是其母公司德国电信的关键驱动因素，约占德国电信市值的64%。

英国电信集团被上调至首选

与此形成鲜明对比的是，伯恩斯坦将英国电信集团（BT Group）列为欧洲电信股的首选，重申其“跑赢大盘”评级，并将目标价从230便士上调至235便士。该公司认为，这家英国运营商正从结构性衰退期转向稳定和现金流增长期。

分析师认为，英国电信前景乐观，这主要得益于其业务组合的简化以及旗下Openreach网络部门的业绩改善，据报道，该部门的线路损耗已趋于平稳。伯恩斯坦指出，英国电信也即将完成一项重要的光纤投资周期，随着资本支出恢复正常，其现金流有望得到改善。