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ベレンベルグ、AI懸念による過小評価を指摘 英国ソフトウェア株の反発を予想
ドイツの投資銀行ベレンベルグは、人工知能（AI）による事業破壊への懸念が英国ソフトウェアセクターのバリュエーションを不当に押し下げているとの見方を示しました。同行は、セクター全体のファンダメンタルズは悪化していないとし、アルファ・フィナンシャル・ソフトウェアとオカド・グループの2社について、投資判断を「買い」としてカバレッジを開始しました。
AIへの懸念がバリュエーションを圧迫
ベレンベルグの分析によると、英国のソフトウェアセクターは、AIが既存のビジネスモデルを覆すとの懸念から、セクター全体でバリュエーションのディレーティング（評価額の切り下がり）に見舞われています。同行によれば、英国ソフトウェア指数のEV/EBIT倍率（企業価値/利払い・税引き前利益）は10.0倍にとどまり、FTSEオールシェア指数の10.7倍を下回る水準で取引されています。
しかし同行は、この評価は実態を反映していないと指摘します。実際には、今後2つの未報告会計年度におけるセクター全体の収益成長予測は上昇しており、EBITマージンの総計もほぼ安定していることから、現在の株価水準は投資機会となり得るとの見解です。
個別銘柄の強固なファンダメンタルズ
ベレンベルグは、特に2社の事業基盤の強さを強調しています。
Ad- アルファ・フィナンシャル・ソフトウェア（Alfa Financial Software）: 資産ファイナンス企業向けソフトウェアを手掛ける同社は、顧客獲得の増加に伴いサブスクリプション収益が加速しています。ベレンベルグは、2026年度のEBITマージンは一時的な要因で28%に低下するものの、2028年度には30%に回復すると予測しています。
- オカド・グループ（Ocado Group）: オンライン食料品フルフィルメント向けのソフトウェアとロボティクスを提供する同社は、2026年に入り新たに2社の顧客を獲得するなど、事業の勢いが改善しています。テクノロジー・ソリューションズ部門のEBITDAマージンは、2025年度の25%から2026年度には30%に達することを目標としており、ベレンベルグはコスト削減目標が達成されれば2027年度には40%に達する可能性があると見ています。
ベレンベルグによる評価分析
同行は、両社の目標株価を算出するにあたり、複数の評価手法を組み合わせています。アルファについては、DCF（ディスカウンテッド・キャッシュフロー）法と相対株価評価を50%ずつブレンドし、DCF分析では加重平均資本コスト（WACC）を10.5%と設定しました。
一方、オカドについてはDCF法とSOTP（サム・オブ・ザ・パーツ）法を50%ずつ用いています。SOTP分析では、中核のテクノロジー・ソリューションズ事業に対し、キャッシュフロー創出や新規顧客獲得に関する実行リスクを考慮し、2027年度予想EV/EBITDA倍率12倍を適用しています。