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アポロ、AI投資拡大でクラウド大手の社債リスク増大を警告
資産運用大手アポロ・グローバル・マネジメントは水曜日に発表したメモで、大手クラウドコンピューティング企業（ハイパースケーラー）が人工知能（AI）インフラへの支出を急増させていることを背景に、これらの企業の社債がよりリスキーになっているとの見解を示した。
## 市場は信用リスクを再評価
アポロのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏によると、ハイパースケーラーの信用力を測る指標の一つであるクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）のコストが上昇している。CDSは債券のデフォルト（債務不履行）に対する保険契約に相当する。
同氏のメモによれば、ハイパースケーラーのCDSと銀行のCDSとのスプレッド（金利差）は、2025年10月時点ではほぼゼロだったが、現在では約60ベーシスポイントまで拡大した。これは、市場がハイパースケーラーの信用ファンダメンタルズを再評価していることを示唆している。アポロは、この動きが新規社債発行に伴うディーラーのヘッジ取引の結果ではなく、独立した信用リスクの上昇を反映していると分析している。
## AI投資が財務を圧迫
アポロは、ハイパースケーラーが「負債を財源とするAI設備投資サイクル」に入っており、レバレッジの上昇、フリーキャッシュフローのマイナス化、減価償却資産に対する投資回収の不確実性といった課題に直面していると指摘する。
AdFactSetのデータによると、各社の財務状況にはばらつきが見られる。
- アルファベット: 予想負債資本倍率13%、予想フリーキャッシュフローはマイナス257億ドル
- アマゾン: 予想負債資本倍率23%、予想フリーキャッシュフローはマイナス300億ドル
- メタ・プラットフォームズ: 予想負債資本倍率34%、予想フリーキャッシュフローはマイナス257億ドル
- マイクロソフト: 予想負債資本倍率7.34%、予想フリーキャッシュフローはプラス334億ドル
## 背景と今後の見通し
この警告は、最先端の大規模言語モデル（LLM）開発を主導する企業のリーダーたちが、安全性への懸念から開発ペースを落としたいとの意向を示した直後に出された。こうした動きは、LLMを稼働させるクラウドプロバイダーの財務的なリターンに影響を与える可能性がある。
これまで極めて安全な投資先と見なされてきた巨大テック企業の社債に対し、市場参加者はAIへの巨額投資がもたらす財務リスクをより慎重に評価し始めている。