AI投資ブーム、大手テック企業のフリーキャッシュフローを圧迫

米国の「ハイパースケーラー」と呼ばれる大手テクノロジー企業は、人工知能（AI）への積極的な投資が実を結び始めている一方で、その巨額な設備投資がフリーキャッシュフロー（FCF）を圧迫しており、投資家の間で懸念が広がりつつある。

設備投資がキャッシュフローを上回る可能性

LSEGのコンセンサス予想に基づくロイターの分析によると、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ・プラットフォームズ、オラクルの5社は、現在のペースで投資を続けた場合、2027年までに設備投資の合計額がフリーキャッシュフローを上回ると予測されている。

具体的には、2025年から2027年にかけて、これらの企業の年間営業キャッシュフローは約3,400億ドル増加する見込みであるのに対し、設備投資額は約5,340億ドル増加すると予想されている。これは、営業キャッシュフローが1ドル増えるごとに、1.57ドルの追加投資が発生することを示唆している。今週から始まる決算発表では、クラウドおよびAI事業の収益成長が、この急増する支出を吸収できるかどうかが焦点となる。

投資家の懸念とビジネスモデルの変化

AI投資本格化以降、ハイパースケーラー各社の株価は将来の成長期待から市場を牽引してきたが、ここ1年ではアルファベットを除く4社がS&P 500指数を下回るパフォーマンスとなっており、投資家の懸念がうかがえる。

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Futurum Equitiesのチーフ市場ストラテジスト、シャイ・ボルール氏は「投資家は、AIがいかに大手テック企業のビジネスモデルを根本的に変えているかを見誤っている」と指摘する。同氏によれば、これらの企業はかつて、資本要件よりも速く収益を拡大できる「アセットライト」なプラットフォームとして評価されていたが、AIは「巨大な物理インフラへの支出」に依存するモデルへと変えつつあるという。

個別企業で表面化する財務への影響

キャッシュフローへの懸念は、すでに一部の企業で顕著になっている。

• マイクロソフト: 第2四半期決算では、営業キャッシュフローが358億ドルだったのに対し、設備投資は375億ドルに達した。
• アマゾン: 第1四半期に、過去12ヶ月間の営業キャッシュフローは30%増の1,485億ドルとなったが、フリーキャッシュフローは12億ドルに減少した。
• オラクル: フリーキャッシュフローがマイナスに転じ、株価は年初来で36%下落。LSEGのデータによると、同社の営業キャッシュフローに占める設備投資の割合は、2022年度の47%から2026年度には174%にまで急上昇した。

マイクロソフト、アルファベット、メタは依然として配当や自社株買いを賄うだけのFCFを生み出しているが、AIの収益化が想定より遅れ、高水準の投資が続けば、これらの株主還元策もリスクに晒される可能性がある。Winthrop Capital Managementのシニアトレーダー、フレディ・ラブリック氏は、「今後2～3年で、企業はAIが収益拡大、マージン改善、キャッシュフロー向上に繋がっていることを示す必要がある」と述べ、それが見られない場合、市場は投資サイクルの妥当性を問い始めるだろうとの見方を示した。