Analis ING: Yen 'Undervalued' 20%, Intervensi AS-Jepang Bisa Jadi Titik Balik

Analis dari ING menyatakan bahwa yen Jepang secara fundamental dinilai terlalu rendah sekitar 20% terhadap dolar AS, sebuah kesenjangan yang diperkirakan oleh model nilai wajar mereka akan bertahan sepanjang tahun 2026. Penilaian ini muncul di tengah dukungan kuat dari Menteri Keuangan AS Scott Bessent terhadap efektivitas intervensi bersama AS-Jepang di pasar valuta asing pada akhir Juli lalu.

Dukungan Intervensi dan Valuasi Yen

Menurut Chris Turner, Kepala Pasar Global di ING, Bessent, yang memiliki latar belakang sebagai manajer portofolio dana lindung nilai, telah menaruh modal politik yang signifikan pada intervensi tersebut. Aksi ini merupakan pembelian bersama yen yang pertama sejak Krisis Keuangan Asia pada tahun 1998.

Keyakinan Bessent didasarkan pada dua faktor utama: penilaian bahwa yen memang *undervalued* dan ekspektasi adanya pergeseran kebijakan di Jepang. Hal ini termasuk potensi percepatan laju kenaikan suku bunga oleh Bank of Japan (BOJ). Menurut laporan ING, pasar saat ini memperkirakan probabilitas sebesar 75% untuk kenaikan suku bunga BOJ pada bulan September.

Model nilai tukar ekuilibrium perilaku ING, yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti persyaratan perdagangan, produktivitas, neraca transaksi berjalan, dan belanja pemerintah, secara konsisten menunjukkan USD/JPY dinilai terlalu tinggi lebih dari 20% sepanjang tahun 2026.

Preseden Historis dan Tantangan Struktural

Turner menyoroti dua preseden di mana sinyal dari bank sentral berhasil mengubah arah nilai tukar. Pada Juni 2023, Riksbank Swedia melakukan lindung nilai terhadap cadangan devisanya saat menganggap krona *undervalued*. Demikian pula, Banxico Meksiko pada September 2023 menutup posisi *short* USD/MXN senilai $7,5 miliar untuk memberi sinyal bahwa peso terlalu kuat. Dalam kedua kasus tersebut, mata uang berhasil mempertahankan levelnya.

Ad

Namun, apresiasi yen yang berkelanjutan sangat bergantung pada kemampuan Jepang untuk menahan modal di dalam negeri. Hal ini menghubungkan pergerakan nilai tukar dengan strategi pertumbuhan baru yang diumumkan Tokyo pada bulan Juli, yang berencana mengerahkan JPY 370 triliun (sekitar $2,3 triliun) dalam investasi gabungan publik-swasta hingga tahun 2040.

• Menurut data riset Bank of Korea yang dikutip oleh ING, Jepang menahan 46% dari pendapatan investasi luar negerinya di luar negeri dalam bentuk laba yang diinvestasikan kembali.
• Angka ini lebih tinggi dibandingkan dengan Korea Selatan (40%), Jerman (28%), dan Taiwan (18%).

Prospek Jangka Panjang

Langkah-langkah struktural lebih lanjut untuk mendorong investasi domestik dapat mencakup memasukkan Obligasi Pemerintah Jepang (JGB) ke dalam rekening NISA atau realokasi aset oleh Dana Investasi Pensiun Pemerintah (GPIF) ke pasar domestik. Turner mencatat bahwa perubahan ini masih bersifat spekulatif dan mungkin bertepatan dengan pertemuan BOJ pada 30 Oktober.

"Dengan reputasi yang dibangun dari spekulasi valuta asing, Bessent tampaknya bertaruh bahwa yen akan menguat," kata Turner. Ia menambahkan bahwa penguatan yang berkelanjutan bergantung pada peningkatan imbal hasil domestik, pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat, dan jalur kebijakan BOJ yang mendukung. Proyeksi dasar ING memperkirakan USD/JPY akan turun ke 158 pada akhir 2026 dan lebih lanjut ke 152 pada akhir 2027.