Goldman Sachs: India Hadapi Tantangan Likuiditas Signifikan Akibat Lonjakan Dana Asing

Sistem perbankan India menghadapi tantangan likuiditas yang besar setelah surplus dana melonjak hingga 10 triliun rupee, atau setara 3,6% dari total simpanan dan kewajiban bersih (NDTL). Menurut analisis dari Goldman Sachs, lonjakan ini terutama dipicu oleh arus masuk simpanan non-residen dalam mata uang asing (FCNR) sebesar $127 miliar yang melampaui ekspektasi pasar.

Tantangan Penyerapan oleh Bank Sentral

Arus masuk dana yang masif, sebagian besar terjadi pada akhir Agustus, telah menekan suku bunga panggilan antarbank (overnight call rate) hingga berada di bawah suku bunga repo acuan. Goldman Sachs memperkirakan Reserve Bank of India (RBI) perlu menyerap kelebihan likuiditas antara 4,0 triliun hingga 6,5 triliun rupee (setara 1,5% hingga 2,5% dari NDTL) selama periode September-Desember.

Jumlah pasti yang perlu diserap akan bergantung pada seberapa banyak buku kontrak valas berjangka pendek (short foreign exchange forward book) yang dibiarkan jatuh tempo oleh RBI dalam periode 12 bulan. Goldman Sachs memproyeksikan sekitar setengah dari penyerapan yang diperlukan kemungkinan akan menggunakan instrumen permanen seperti penjualan operasi pasar terbuka (OMO), sementara sisanya dapat dikelola melalui operasi temporer.

Opsi Kebijakan dan Implikasinya

RBI memiliki beberapa instrumen untuk mengelola surplus likuiditas, namun masing-masing memiliki konsekuensi biaya yang berbeda. Pilihan kebijakan ini akan berdampak pada bank sentral, pemerintah, dan pasar obligasi.

Ad

• Instrumen Temporer: Opsi seperti reverse repo dengan suku bunga variabel (variable rate reverse repo) dan reverse repo berjangka akan menimbulkan biaya bunga langsung bagi RBI.
• Skema Stabilisasi Pasar (MSS): Penerbitan surat utang di bawah skema ini akan memindahkan beban biaya ke rekening fiskal pemerintah.
• Operasi Pasar Terbuka (OMO): Penjualan surat utang negara oleh RBI berpotensi mendorong kenaikan imbal hasil obligasi, terutama di tengah tren suku bunga global yang tinggi.
• Rasio Cadangan Wajib (CRR): Menaikkan rasio ini akan membebani perbankan dengan meningkatkan jumlah cadangan yang tidak mendapatkan imbalan bunga.

Prospek Pasar dan Stabilitas Eksternal

Goldman Sachs meyakini RBI akan menggunakan kombinasi langkah-langkah temporer dan permanen untuk mengelola likuiditas dalam siklus ini. Di sisi lain, tekanan pada neraca pembayaran India dinilai telah berkurang, didukung oleh membaiknya arus masuk investasi asing langsung (FDI), aliran dana ke pasar obligasi sejak Juni, dan arus masuk ekuitas yang cukup positif.

Bank investasi tersebut memperkirakan RBI akan memanfaatkan simpanan FCNR untuk mengurangi liabilitas valas berjangka dan membangun kembali cadangan devisa. Strategi ini diperkirakan akan menjaga nilai tukar dolar-rupee (USD/INR) bergerak relatif stabil dalam rentang terbatas (range-bound). Secara jangka panjang, surplus likuiditas diproyeksikan akan menyusut menjadi sekitar 1,0% dari NDTL pada Maret 2027 karena peningkatan sirkulasi mata uang musiman.