瑞銀：殖利率上升擠壓歐洲股市，但利好週期性價值股。

瑞銀最新分析指出，美國公債殖利率的急劇上升正在收窄市場參與度，進而對歐洲股市構成不利影響，但其根本驅動因素是正面的經濟成長。瑞銀策略師認為，儘管利率上升會給估值帶來壓力，但其影響並非均勻分佈，但某些板塊有望跑贏大盤。

市場承壓收窄

隨著美國10年期公債殖利率從2月底的3.94%攀升至5%以上，歐洲股市面臨的挑戰更多是收益率的快速上漲，而非絕對水準的上升。瑞銀發現，自3月以來，在10年期公債殖利率上升的幾週內，MSCI歐洲指數權重平均僅上升了42%。相較之下，在收益率下降的幾週內，該指數權重上升了64%。

報告指出，市場下跌並非必然是由於殖利率上升，而是「在殖利率上升的背景下收窄」。殖利率水準及其上升速度的結合，正是侵蝕市場廣度的根本原因。例如，當10年期公債殖利率在4%至4.5%之間時，每週超過20個基點的漲幅就導致市場廣度從60%驟降至30%。

瑞銀策略師指出：“隨著貼現率上升，吸引投資者關注所需的增長門檻也隨之提高，而能夠達到這一門檻的公司數量也相應減少。”

收益率上升的“正確理由”

瑞銀認為，當前的殖利率飆升並非「通膨恐慌」所致，而是經濟成長走強且範圍擴大的體現。該行指出，這是近幾十年來首次在多個產業出現新的產能擴張週期。

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推動本輪週期的關鍵領域包括：

• 國防
• 人工智慧設備
• 基礎設施
• 電力

瑞銀指出，這一趨勢對利率影響顯著，因為與服務業相比，工業活動的“資金流通速度更快”，而市場幾十年來一直未曾將這種動態因素納入定價考量。

投資啟示

在此背景下，瑞銀建議投資人關注那些業績與殖利率上升相關性較低（即貝塔係數較低）的公司。關鍵在於找到那些獲利成長加速且初始估值較低的企業，因此能夠有效抵銷因貼現率上升而導致的本益比壓縮。

瑞銀總結道，週期性價值股板塊具備上述兩個特徵。這些公司的估值往往較低，且獲利對不斷擴大的經濟和工業成長更為敏感，而正是這種成長推高了收益率。