UBS：金利上昇が欧州株を圧迫する一方、景気循環型バリュー株には有利に働く

UBSの新たな分析によると、米国債利回りの急上昇は市場参加を縮小させることで欧州株式市場に逆風をもたらしているが、その根底にあるのは堅調な経済成長である。同社のストラテジストは、金利上昇は株価評価に圧力をかけるものの、その影響は一様ではなく、特定のセクターは市場平均を上回るパフォーマンスを発揮する可能性が高いと指摘している。

市場は圧力に屈し縮小

米国10年債利回りが2月末の3.94%から5%超まで上昇する中、欧州株式市場は利回りの絶対値よりも、その上昇ペースの速さに苦戦している。UBSの調査によると、3月以降、10年債利回りが上昇した週は、MSCI欧州指数の構成比率の平均上昇率はわずか42%にとどまった。対照的に、利回りが低下した週は、指数構成比率の上昇率は64%に達した。

同レポートによると、市場は必ずしも利回り上昇によって下落しているわけではなく、「利回り上昇局面では市場が縮小している」という。利回り水準とその上昇速度の組み合わせが、市場の広がりを縮小させている。例えば、10年債利回りが4%から4.5%の間だった時、週20ベーシスポイント以上の利回り上昇によって、市場の広がりは60%からわずか30%にまで低下した。

UBSのストラテジストは、「割引率が上昇するにつれて、投資家の関心を引きつけるために必要な成長ハードルも上昇し、それを超える企業は減少する」と述べている。

利回り上昇の「正当な理由」

UBSは、現在の利回り上昇は「インフレ懸念」の結果ではなく、むしろ経済成長の強化、そして重要なことに、その拡大を反映していると主張する。同行は、複数のセクターで、この世代で初めて新たな産業生産能力拡大サイクルが出現していることを指摘している。

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このサイクルを牽引する主要分野は以下の通りです。

• 防衛
• AI機器
• インフラ
• 電力

UBSによると、この傾向は金利にとって重要です。なぜなら、産業活動はサービス部門に比べて「資金の流通速度が速い」ため、市場は数十年間、こうしたダイナミックな動きを織り込む必要がなかったからです。

投資への示唆

こうした背景を踏まえ、UBSは投資家に対し、業績と金利上昇との相関性（ベータ値）が低い企業に注目すべきだと提言しています。重要なのは、加速する収益成長と割安な初期バリュエーションが、高金利による株価収益率の圧縮を効果的に相殺できる企業を見つけることです。

UBSは、市場の景気循環型バリューセグメントがこれらの特性を両方備えていると結論付けています。これらの企業は、バリュエーションが低く、収益が金利上昇を促す経済成長と産業成長の拡大に敏感に反応する傾向があります。