瑞银：收益率上升挤压欧洲股市，但利好周期性价值股。

瑞银最新分析指出，美国国债收益率的急剧上升正在收窄市场参与度，从而对欧洲股市构成不利影响，但其根本驱动因素是积极的经济增长。瑞银策略师认为，尽管利率上升会给估值带来压力，但其影响并非均匀分布，某些板块有望跑赢大盘。

市场承压收窄

随着美国10年期国债收益率从2月底的3.94%攀升至5%以上，欧洲股市面临的挑战更多是收益率的快速上涨，而非绝对水平的上升。瑞银发现，自3月以来，在10年期国债收益率上升的几周内，MSCI欧洲指数权重平均仅上升了42%。相比之下，在收益率下降的几周内，该指数权重上升了64%。

报告指出，市场下跌并非必然是由于收益率上升，而是“在收益率上升的背景下收窄”。收益率水平及其上升速度的结合，正是侵蚀市场广度的根本原因。例如，当10年期国债收益率在4%至4.5%之间时，每周超过20个基点的涨幅就导致市场广度从60%骤降至30%。

瑞银策略师指出：“随着贴现率上升，吸引投资者关注所需的增长门槛也随之提高，而能够达到这一门槛的公司数量也相应减少。”

收益率上升的“正确理由”

瑞银认为，当前的收益率飙升并非“通胀恐慌”所致，而是经济增长走强且范围扩大的体现。该行指出，这是近几十年来首次在多个行业出现新的产能扩张周期。

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推动本轮周期的关键领域包括：

• 国防
• 人工智能设备
• 基础设施
• 电力

瑞银指出，这一趋势对利率影响显著，因为与服务业相比，工业活动的“资金流通速度更快”，而市场几十年来一直未曾将这种动态因素纳入定价考量。

投资启示

在此背景下，瑞银建议投资者关注那些业绩与收益率上升相关性较低（即贝塔系数较低）的公司。关键在于找到那些盈利增长加速且初始估值较低的企业，从而能够有效抵消因贴现率上升而导致的市盈率压缩。

瑞银总结道，周期性价值股板块具备上述两个特征。这些公司的估值往往较低，且盈利对不断扩大的经济和工业增长更为敏感，而正是这种增长推高了收益率。