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瑞銀下調 Ambu 評級至「中性」，質疑其長期利潤目標
Summary
瑞銀集團以丹麥醫療器材製造商 Ambu 的長期利潤目標看似難以實現為由，將其評級從「買入」下調至「中性」，並大幅調降其目標價。
瑞銀集團（UBS）已將丹麥醫療器材製造商 Ambu A/S 的評級從「買入」下調至「中性」，並將其 12 個月目標價從 96 丹麥克朗大幅調降至 72 丹麥克朗。該行指出，Ambu 的獲利預期經歷多次重置，且管理層提出的利潤率目標缺乏合理支撐。
獲利能力展望趨於保守
瑞銀對 Ambu 的獲利能力提出了質疑，預計到 2028 年，Ambu 的調整後息稅前利潤（EBIT）率為 15.7%，遠低於管理層設定的約 20% 的目標。分析師表示，要達到管理層的目標，意味著公司僅在 2027-28 財政年度就需要擴張超過 550 個基點，這在瑞銀看來難度極高。
基於此保守的利潤率展望，瑞銀分別將 Ambu 2027 年和 2028 年的每股盈餘（EPS）預測下調了 7% 和 12%。儘管因關稅退款而將 2026 財年的調整後 EBIT 預估上調 6%，但瑞銀指出，該年度的基礎預測實際上是下降了 10%。
營收成長與競爭壓力成隱憂
瑞銀對 Ambu 的營收成長預期也低於公司指引。該行預測，2026-2030 年間，其內視鏡解決方案部門的複合年增長率（CAGR）為 14%（管理層目標為 >15%），而集團整體的複合年增長率則為 10.3%（管理層目標為 11%-13%）。
Ad瑞銀將其謹慎看法歸因於以下幾個因素：
- 競爭加劇：在泌尿科領域面臨來自 Pusen 和 Verathon 等對手的更大競爭壓力。
- 產品推廣緩慢：2024 年底推出的 aScope 5 輸尿管鏡商業化進程緩慢。
- 產品線貢獻延後：現有產品線預計要到本年代末期才能對業績產生實質性貢獻。
估值分析與市場展望
瑞銀此次目標價的下調，約三分之一來自於較低的盈利預測，其餘則反映了終端利潤率假設的降低（從 22% 降至 19.5%）。該行在其折現現金流（DCF）模型中維持了 10.2% 的加權平均資本成本（WACC）和 2.5% 的永續增長率不變。
瑞銀總結道，在 Ambu 的盈利預期穩定下來，並且公司能展現出持續達到或超越自身目標的能力之前，其股價不太可能出現可持續的重新評價（re-rate）。