Citizens 啟動特斯拉評級：看好長期潛力，但示警短期樂觀情緒過高

券商 Citizens JMP 週四首度將特斯拉 (Tesla) 納入研究範圍，給予「符合市場表現」(Market Perform) 的初始評級。該行分析師指出，雖然看好特斯拉在「實體人工智慧」領域的長期潛力，但擔憂市場對其 Optimus 機器人與 Robotaxi 自動駕駛計程車的估值預期，隱含了過於接近的推出時程。

宏大願景實現尚需時日

Citizens 的分析師 Andrew Boone 在報告中表示，他們之所以啟動對特斯拉的研究，是因為看到了「實體人工智慧」(physical AI) 的巨大潛力，並將其與當前人工智慧加速知識工作的趨勢相提並論。

報告肯定特斯拉擁有推動該領域發展的必要資產，包括：

• 領先的自動駕駛模型
• 自主研發的晶片
• 先進的製造能力
• 頂尖的電池技術
• 執行長馬斯克 (Elon Musk) 的工程實力

然而，Citizens 強調，這個「宏大的願景需要時間來實現」。他們認為，市場目前對這些未來產品的樂觀情緒，並未充分反映其面臨的挑戰。

Optimus 與 Robotaxi 面臨挑戰

Ad

針對特斯拉的兩大未來成長支柱，Citizens 提出了具體疑慮。在 Optimus 機器人方面，該行預期將面臨「全新層級的生產複雜性」，可能導致延誤和更高的支出，並形容特斯拉正處於 Optimus 投資週期的開端。

對於 Robotaxi，Citizens 質疑特斯拉僅依賴攝影機的自動駕駛系統，其效果可能不如結合光學雷達 (LiDAR)、雷達和攝影機的綜合系統。該行預期，特斯拉的方案「可能導致比現有領先自動駕駛系統更多的事故」，進而引發責任問題或導致服務中斷。

估值已反映過高預期

基於上述疑慮，Citizens 的財務預測也較為保守，其 2027 年和 2028 年的營收預估分別比市場共識低了 4% 和 12%。報告指出，以特斯拉週三收盤價 $394.06 計算，其 2028 年預估的企業價值倍數 (EV/EBITDA) 和企業價值營收比 (EV/Revenue) 分別高達 70.2 倍和 10.8 倍。

Citizens 認為，考慮到特斯拉的「未來選擇權價值」(optionality)，相對於汽車和能源同業的估值溢價是合理的。然而，目前的股價已經反映了過於積極的產品推出時間表，因此給予中性的「符合市場表現」評級。