Bernstein：SpaceX估值取決於星艦重複使用等四大關鍵

根據投資銀行 Bernstein 的最新分析，儘管 SpaceX 即將發布的財報結果本身可能不是市場焦點，但管理層對公司成長路徑的信心將至關重要。該行分析師確定了四個核心議題，認為這些是支撐 SpaceX 高估值的關鍵，並重申其「優於大盤」的評級與 239 美元的目標價。

星艦的重複使用為成敗核心

Bernstein 強調，SpaceX 價值主張的基石在於其「星艦」（Starship）火箭的快速且完全可重複使用性。這是四個議題中最重要的一項。分析師的模型預測，SpaceX 在 2031 年的發射次數將達到 3,600 次，而實現此目標的唯一途徑就是火箭的兩個階段都能完全回收再利用。

分析師指出，要達到此發射頻率，意味著幾乎每天都需要進行發射。儘管 SpaceX 目前已成功讓星艦 V2 助推器降落在發射台上，但 V3 助推器尚未成功，且近期的發射也出現部分引擎未能點燃的狀況。此外，發射台的數量也需從現有的兩個大幅增加。

三大挑戰：產能、監管與運算力

除了火箭技術，SpaceX 還面臨其他重大挑戰，這些挑戰同樣對其估值構成深遠影響。

半導體產能瓶頸

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投資者普遍擔憂半導體供應可能短缺。根據 Bernstein 的模型，為部署其衛星網路，SpaceX 到 2031 年將需要每年約 280 萬片晶圓的產能，相當於約 5 座專為 SpaceX 服務的先進晶圓廠，預估建設成本將超過 1600 億美元。儘管成本高昂，Bernstein 相信 SpaceX 隨著時間推移，有可靠的途徑來確保足夠的半導體供應。

監管流程障礙

許多投資者對 SpaceX 在遵守各國法規的同時，能否快速推進其宏大願景持懷疑態度。目前，SpaceX 尚未獲得星艦進行軌道飛行的許可。雖然美國聯邦航空總署（FAA）已表示將放寬部分限制以提高發射頻率，但隨著發射次數增至數千次，尤其是在未來可能面臨不同執政團隊的情況下，監管審查可能趨嚴。此外，各國的電信法規也將是變數。

龐大運算需求

SpaceX 創辦人馬斯克（Elon Musk）曾提出每年將 1 太瓦（terawatt）的運算能力發射到太空的願景，旨在建立「軌道資料中心」。Bernstein 指出，儘管目前計畫尚屬初步，但該計畫的成功取決於能否獲得極大規模的運算能力。分析師認為，在當前全球競相為人工智慧模型增加產能的背景下，能否以較低成本的解決方案取得所需運算力，將是 SpaceX 面臨的一大考驗。