東方證券：中國保險業上半年獲利大增 投資收益與負債成本改善為雙引擎

東方證券發布研究報告指出，中國保險業在2026年上半年基本面持續向好，資產與負債兩端均呈現積極改善。在投資收益彈性釋放與負債成本下降的雙重利多下，主要上市保險公司的獲利能力顯著提升，建議投資人持續關注該板塊。

投資收益彈性釋放，淨利普遍高增

報告顯示，受益於權益市場表現改善，2026上半年主要上市險企的歸屬母公司淨利普遍實現高速增長。投資端成為盈利增長的主要來源，其中以公允價值衡量且其變動計入損益（FVTPL）的權益資產價值回升，以及股票、基金的處置收益增加，是推動獲利彈性的關鍵。

根據東方證券統計，主要險企淨利增長情況如下：

• 中國人壽：年增 +228.6%
• 中國平安：年增 +36.1%
• 中國太保：年增 +10.4%
• 新華保險：年增 +54.0%
• 中國人保：年增 +38.5%

此外，報告提到，上市險企持續提高現金回報，A股五家險企均已實施中期分紅。在低利率環境下，高股息策略為保險股的估值提供了有力支撐。

壽險業務重質不重量，負債成本持續下降

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在壽險業務方面，經營主軸已從追求保費規模轉向價值增長與成本控制。2026上半年，主要上市險企的新業務價值（NBV）均實現正增長，同時合約服務邊際（CSM）及內含價值也同步提升。

負債成本的下降趨勢尤為明顯，主要原因包括：

• 產品結構轉型：分紅保單的銷售顯著加快，六家險企的分紅險保費合計佔比從2025年的19.1%大幅提升至2026上半年的36.1%。
• 利率與費用控管：結合較低的預定利率水平和通路費用治理政策，新增業務的剛性負債成本持續下行。

產險承保利潤改善，投資端面臨再投資壓力

財產險（產險）方面，保費收入增速放緩，但承保利潤的重要性進一步提升。主要上市產險公司的綜合成本率均有改善並低於100%，意味著承保業務實現盈利。例如，人保產險、平安產險及太保產險的綜合成本率分別為94.5%、95.1%及95.0%。成本率的下降主要來自於車險「報行合一」及通路費用治理所帶來的費用率降低。

然而，在投資端，由於新增債券的收益率低於到期資產，保險業仍面臨持續的再投資壓力，導致淨投資收益率承壓。險企正透過調整資產配置來應對低利率環境，例如增加長天期債券、高股息權益資產，並將部分股票配置於公允價值衡量且其變動計入其他綜合損益（FVOCI）的帳戶，以降低短期市場波動對利潤表的衝擊。