摩根士丹利首評Renk：國防訂單穩固，但德國採購不確定性限制估值

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 已開始對德國國防承包商 Renk Group AG (R3NK) 進行研究，首次給予「中性」(Equal-weight) 評級，目標價為 50 歐元。該行分析指出，儘管 Renk 憑藉穩固的積壓訂單擁有強勁的增長前景，但由於其獲利預期與市場共識大致相符，未來股價的價值重估將取決於新訂單的獲取以及德國國防採購計畫的清晰度。

核心論點：積壓訂單與售後潛力

摩根士丹利的分析顯示，Renk 的車輛機動解決方案 (VMS) 部門前景看好，預計銷售額年複合成長率可達 20% 左右，且到 2030 年的營收可見度高達 60% 至 80%。

該行指出，VMS 部門已簽署的原廠設備積壓訂單約為 22 億歐元，主要來自豹 2A8 (Leopard 2A8)、K2、Ajax 和 Lynx 等重點計畫。此外，潛在的訂單管道價值高達 35 億至 40 億歐元。由於 Renk 現有約 85% 的裝備車隊車齡超過 20 年，這批潛在訂單有望在未來創造 120 億至 160 億歐元 的售後市場收入，形成一個「原廠設備超級週期」。

挑戰與估值考量

儘管前景樂觀，摩根士丹利將評級定為「中性」的主要原因在於，市場對於 Renk 的獲利預期已充分反映。該行認為，股價要獲得重新評價，需要有額外的大型訂單或德國採購時程與分配更加明朗化等利多因素。

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報告提到，自首次公開發行 (IPO) 以來，Renk 的股價相對於同業已從約 13% 的溢價轉為約 8% 的折價，估值在過去一年中收縮了約 44%。摩根士丹利將此現象歸因於市場情緒的重置，而非公司基本面的惡化，反映出投資者對其業務過度集中於陸地系統以及德國採購不確定性的擔憂。

未來展望與催化劑

摩根士丹利為 Renk 設下了不同情境的估值：

• 樂觀情境： 目標價 73 歐元。假設德國採購的不確定性消除，國防預算能更快地轉化為實際訂單。
• 悲觀情境： 目標價 35 歐元。假設國防預算轉化為訂單的速度放緩，特別是德國的陸地系統計畫。

該行認為，未來的潛在催化劑包括 2026 年秋季公布的德國 2027 年預算、Renk 於 11 月 5 日發布的 2026 年九個月業績，以及 2026-27 年間可能出現的新訂單。