傑富瑞：三大情境或將黃金價格推升至 5,000 美元以上

根據投資銀行傑富瑞 (Jefferies) 的一份最新報告，一個新的量化模型顯示，在三種潛在情境下，黃金價格可能飆升至每盎司 5,000 美元以上。該模型捨棄了傳統的實質利率和美元等驅動因素，轉而專注於央行的儲備多元化行為與美國的財政狀況。

新模型聚焦央行與財政

傑富瑞在報告中指出，傳統用於預測金價的模型在 2024-25 年間已失效，因為金價走勢已脫離其與實質利率和美元的歷史關聯。為此，該行建立了一個全新的量化框架，專注於解釋當前週期的價格行為。

這個涵蓋 1995 年至 2025 年數據的新模型，主要基於三個核心變數：

• 儲備多元化強度：衡量各國央行年度淨黃金增持量與美元在全球外匯存底中佔比的關係。
• 央行儲備資產轉變：一個二元指標，判斷黃金是否已在央行儲備中超越美國公債。
• 美國財政狀況：以美國財政赤字佔國內生產毛額 (GDP) 的比例來衡量。

傑富瑞表示，此模型強化了其既有的樂觀預測，即 2026 年下半年金價為每盎司 4,500 美元，2027 年上半年達到 5,000 美元。

金價衝破 5,000 美元的三種情境

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報告中特別闡述了三種能獨立將金價推升至 5,000 美元以上的極端情境，凸顯了模型對儲備動態和財政政策的敏感性：

• 財政赤字擴大：美國財政赤字佔 GDP 的比例，回到新冠疫情時期約 14% 的高水準。
• 美元儲備地位下滑：美元在全球外匯存底中的佔比降至 40% 以下。
• 央行加速購金：全球央行將目前的黃金購買速度提高一倍。

市場影響與潛在風險

對股市投資人而言，金價持續上漲最直接的受益者將是大型金礦及權利金公司，例如紐蒙特 (Newmont) 和亞格尼科伊格爾 (Agnico Eagle)。當黃金的實現價格高於其全面維持成本 (all-in sustaining costs) 時，這些公司的收入和自由現金流將會擴大。

然而，傑富瑞也明確指出該模型的主要下行風險。分析師警告，如果全球央行從淨買家轉變為淨賣家，將會對黃金價格產生「顯著的負面影響」。儘管如此，該行仍認為此模型強化了他們的信念，即黃金的結構性驅動因素依然穩固，中期來看，現貨價格的上行風險可能更大。