杰富瑞新模型：央行购金与财政赤字或将金价推向5000美元

华尔街投行杰富瑞（Jefferies）发布了一份研究报告，构建了一个新的黄金量化定价框架。该模型放弃了实际利率和美元等传统驱动因素，转而关注央行的储备行为和财政赤字，并预测金价在年底前可能达到每盎司$4,650。

摒弃传统框架，聚焦新驱动因素

杰富瑞在报告中指出，黄金价格在2024-2025年间已脱离了其与实际利率和美元的历史关系，导致依赖这些传统变量的回归模型失去了预测能力。因此，该行从头构建了一个新的分析框架。

新模型的核心基于三个变量：

• 储备多元化强度：定义为年度央行净购金吨数除以美元在全球外汇储备中的份额。
• 黄金储备地位：一个二元指标，判断黄金在央行储备中的持有量是否已超过美国国债。
• 美国财政状况：以美国财政赤字占GDP的比重来衡量。

杰富瑞认为，这些因素（尤其是全球央行加速将储备多元化转向黄金的结构性转变）能够更好地解释1995年以来黄金价格的年度变化。

金价目标与极端情景分析

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基于新模型，杰富瑞重申了其高于市场共识的金价预测，即2026年下半年达到$4,500/盎司，2027年上半年达到$5,000/盎司。该行认为，新的量化分析结果增强了其对金价中期上行风险大于下行风险的信心。

报告还提出了三种可能独立将金价推高至$5,000/盎司以上的极端情景：

• 美国财政赤字恢复到新冠疫情期间的水平，约占GDP的14%。
• 美元在全球外汇储备中的份额下降至40%以下。
• 全球央行将目前的黄金购买速度提高一倍。

市场影响与主要风险

对于股市投资者而言，黄金价格的持续上涨将直接利好大型金矿开采商和权利金公司，例如纽蒙特（Newmont）和阿格尼科伊格尔（Agnico Eagle）。当实际金价高于其总维持成本（AISC）时，这些公司的收入和自由现金流将随之增长。

然而，杰富瑞也明确指出了其看涨观点面临的最大下行风险。该模型对央行的储备动态高度敏感，因此，如果全球央行从净购买黄金转向净出售，将对金价构成“显著的负面影响”，这也是对当前牛市最清晰的威胁。