全球債市巨震：結構性轉變浮現，高通膨恐成新常態

全球政府公債市場本週遭遇猛烈拋售，主要經濟體殖利率紛紛觸及多年甚至數十年來的高點。這波賣壓不僅反映了對政府借貸增加和能源價格上漲的擔憂，更深層的原因是投資者認為，全球經濟正經歷一場深刻的結構性轉變，高通膨可能成為一個長期主題。

殖利率飆升，結構性轉變引發擔憂

本週，全球債市指標利率顯著上揚，凸顯市場的焦慮情緒。根據報導，主要發展包括：

• 美國10年期公債殖利率：攀升至2023年11月以來最高。
• 日本10年期公債殖利率：觸及 3%，為1996年以來首次。
• 英國10年期公債殖利率：創下2008年後新高。
• 德國10年期公債殖利率：作為歐元區借貸成本的風向標，也升至2011年以來最高點。

投資者認為，殖利率走高背後是更根本的經濟格局重塑。全球化正讓位於保護主義，地緣政治衝突催生了關稅壁壘、產業回流與軍費擴張。CG資產管理公司投資組合經理 Emma Moriarty 指出：「全球經濟的結構性特徵已經發生變化，現在正在產生通膨而非通縮的推力。」她認為，將能源衝擊視為暫時現象是錯誤的，因為引發它的潛在結構性變化可能相當持久。

高通膨恐成常態，央行政策陷兩難

若通膨壓力持續存在，將打破自全球金融危機以來相對穩定的低通膨環境。Callanish Capital 首席執行官 Haig Bathgate 警告，「持續性的通膨將成為未來市場的一個長期特徵」，並稱一旦通膨的「潘朵拉魔盒」被打開，就很難再關上。

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這使得各國央行的政策路徑變得異常複雜。在通膨仍易受供給側衝擊影響，而經濟增長又顯疲軟的情況下，央行面臨艱難抉擇。JM Finn 投資辦公室主管 Jon Cunliffe 表示，聯準會 (Fed) 和英國央行或容忍暫時的通膨超調，而歐洲央行和日本央行則處於更明確的緊縮路徑上。

市場對聯準會本月升息的預期也大幅升溫。荷蘭國際集團 (ING) 美洲區域研究主管 Padhraic Garvey 表示，市場對9月聯準會升息25個基點的機率定價，已從約五成上升至 75% 左右。

投資邏輯重塑，債券避險光環褪色

殖利率飆升正在重塑投資者的資產配置邏輯。傳統上被視為避險資產的公債，其角色正受到挑戰。Ninety One 多資產收益主管 John Stopford 表示，通膨波動加劇往往會提升股債之間的相關性，從而降低債券在投資組合中的分散風險效益。

然而，他也指出，實質利率上升意味著資金成本提高，這可能讓債券相對於估值偏高的股票更具吸引力。面對當前市況，Barings 全球固定收益團隊董事總經理 Brian Mangwiro 建議，政府公債基金應採取防禦性策略，投資於存續期間較短的品種。