德意志銀行：不要只看大眾汽車1%的利潤率預期，其潛在獲利能力可達4%。

根據德意志銀行的分析，大眾汽車先前預測2026年營業利潤率將低至1%，其中包含了約100億歐元的特殊項目影響。在剔除這些一次性因素後，大眾汽車的實際利潤率預計約為4%，與先前市場普遍預期的4.1%基本一致。

特殊項目影響利潤預期

德意志銀行的研究報告指出，大眾汽車先前預測的4%至5.5%的營業利潤率與此預測有顯著偏差，主要原因是幾項數額龐大的非經營性支出。該銀行指出以下關鍵因素：

• 保時捷減損：與保時捷股份公司相關的超過60億歐元的非現金減損損失，德意志銀行認為這反映了市場對該豪華品牌銷售預期的大幅下調。然而，福斯汽車重申了其對保時捷的中期營業利潤率目標，仍為10%至15%。
• 重組和資產出售：新增超過20億歐元的非現金減值，與擴大提前退休計劃、計劃出售其位於奧斯納布呂克的VW Osnabrück GmbH工廠以及與中國一家合併子公司相關的資產有關。
• 現有費用：這些新增項目是在大眾汽車今年上半年已提列的9億歐元特別費用之外的額外支出。

分析師解讀

德意志銀行認為，這些巨額減損凸顯了大眾汽車在中國市場持續疲軟的現狀，以及其正在進行的重組工作成本高且複雜。該銀行警告稱，未來幾個月可能還會出現進一步的減損。

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儘管大眾汽車大幅下調了其公佈的盈利預期，但仍維持其汽車業務淨現金流預期為30億歐元至60億歐元，以及汽車部門淨流動性目標為320億歐元至3400億歐元。德意志銀行分析師預計現金流將趨向該區間的上限，並指出這將有助於維持股利支付。

修訂後的預測與評級

大眾汽車目前預計2026年營收約3,150億歐元，接近先前預期的中位數，但低於彭博社3,220億歐元的普遍預期。作為回應，德意志銀行將大眾汽車2026年公佈的營業利潤預期下調了80%，從145.5億歐元降至29.5億歐元。

該銀行也將調整後的營業利潤預期下調了20%至125.5億歐元，調整後的利潤率預期也從4.8%降至4%。儘管進行了這些調整，德意志銀行仍維持對該股票的「買入」評級和115歐元的目標價，理由是其估值基於8倍市盈率（P/E）和4倍企業價值與息稅前利潤（EV/EBIT）比率。