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德意志银行：不要只看大众汽车1%的利润率预期，其潜在盈利能力可达4%。
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德意志银行的一份研究报告指出，大众汽车2026年的营业利润率预期为1%，但由于约100亿欧元的特殊项目，这一预期被严重扭曲，而实际盈利能力接近4%。
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根据德意志银行的分析，大众汽车此前预测2026年营业利润率将低至1%，其中包含了约100亿欧元的特殊项目影响。剔除这些一次性因素后，大众汽车的实际利润率预计约为4%，与此前市场普遍预期的4.1%基本一致。
特殊项目影响利润预期
德意志银行的研究报告指出，大众汽车此前预测的4%至5.5%的营业利润率与此次预测存在显著偏差，主要原因是几项数额巨大的非经营性支出。该银行指出以下关键因素：
- 保时捷减值：与保时捷股份公司相关的超过60亿欧元的非现金减值损失，德意志银行认为这反映了市场对该豪华品牌销售预期的大幅下调。然而，大众汽车重申了其对保时捷的中期营业利润率目标，仍为10%至15%。
- 重组和资产出售：新增超过20亿欧元的非现金减值，与扩大提前退休计划、计划出售其位于奥斯纳布吕克的VW Osnabrück GmbH工厂以及与中国一家合并子公司相关的资产有关。
- 现有费用：这些新增项目是在大众汽车今年上半年已计提的9亿欧元特别费用之外的额外支出。
分析师解读
德意志银行认为，这些巨额减值凸显了大众汽车在中国市场持续疲软的现状，以及其正在进行的重组工作成本高昂且复杂。该银行警告称，未来几个月可能还会出现进一步的减值。
Ad尽管大众汽车大幅下调了其公布的盈利预期，但仍维持其汽车业务净现金流预期为30亿欧元至60亿欧元，以及汽车部门净流动性目标为320亿欧元至3400亿欧元。德意志银行分析师预计现金流将趋向该区间的上限，并指出这将有助于维持股息支付。
修订后的预测和评级
大众汽车目前预计2026年营收约为3150亿欧元，接近此前预期的中值，但低于彭博社3220亿欧元的普遍预期。作为回应，德意志银行将大众汽车2026年公布的营业利润预期下调了80%，从145.5亿欧元降至29.5亿欧元。
该银行还将调整后的营业利润预期下调了20%至125.5亿欧元，调整后的利润率预期也从4.8%降至4%。尽管进行了这些调整，德意志银行仍维持对该股票的“买入”评级和115欧元的目标价，理由是其估值基于8倍市盈率（P/E）和4倍企业价值与息税前利润（EV/EBIT）比率。