乐购传闻探讨出售中东欧业务，摩根士丹利指其盈利能力不足

据《金融时报》7月8日报道，英国零售巨头乐购 (Tesco) 正在探讨出售其位于中欧和东欧的业务。乐购方面尚未对此报道发表评论。

业务概况与业绩挑战

根据投资银行摩根士丹利的分析，该部门的销售额为 46亿英镑，占集团总销售额的6.3%，但其息税前利润 (EBIT) 仅为 1.15亿英镑，仅占集团总额的3.6%。这表明该业务的盈利能力相对较低。

乐购的中东欧业务遍及三个国家，包括匈牙利、斯洛伐克和捷克，共拥有561家门店，雇佣超过22,000名员工。然而，根据Euromonitor的数据，乐购在这些市场的地位并不领先，并且在过去3年、5年和10年期间市场份额均出现下滑。例如，在捷克市场，其主要竞争对手 Schwarz 集团的规模约为乐购的 4.4倍。

盈利能力与资产估值

摩根士丹利指出，该部门的盈利能力未达到历史水平。其2026财年的息税折旧及摊销前利润 (EBITDA) 为 2.64亿英镑，低于2022和2023财年超过3亿英镑的水平。目前的息税前利润率约为 2.5%，远低于此前超过4.3%的峰值。

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尽管盈利面临挑战，该业务的资产具有一定价值。根据乐购年报，截至2026年2月，其门店的物业估值为 18亿英镑，而账面净值为14亿英镑，这意味着存在约4亿英镑的潜在重估盈余。摩根士丹利同时估计，与该业务相关的IFRS16租赁负债约为 6.8亿英镑。

市场交易背景

近期中东欧地区的杂货零售业并购交易为潜在出售提供了估值参考。该地区类似交易的企业价值/EBITDA倍数 (EV/EBITDA) 通常在 5倍至7倍 之间。

• Ahold Delhaize 于2023年收购 Profi Rom 的交易中，协同效应后的估值倍数达到了7倍。
• 家乐福 (Carrefour) 出售其罗马尼亚业务时的估值倍数约为6.5倍。