傳特易購擬出售中東歐業務，摩根士丹利剖析其財務挑戰與潛在估值

根據英國《金融時報》7月8日報導，英國最大零售商特易購（Tesco）正在探討出售其中歐及東歐（CEE）業務的可能性。特易購官方對此消息未予置評。

業務概況與市場挑戰

摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析報告指出，特易購的中東歐業務部門雖然年銷售額達 £46 億英鎊，佔集團總額的 6.3%，但其息稅前利潤（EBIT）僅為 £1.15 億英鎊，佔比僅 3.6%，顯示其獲利貢獻相對較低。

該業務版圖橫跨三個國家，包括匈牙利、斯洛伐克和捷克，共擁有 561 家門市及超過 22,000 名員工。然而，根據歐睿國際（Euromonitor）的數據，特易購在捷克和匈牙利市場排名第四，在斯洛伐克排名第三，且在過去 3 年、5 年和 10 年間市佔率均呈現下滑趨勢。以捷克為例，市場龍頭 Schwarz Group 的規模約為特易購的 4.4 倍，競爭壓力巨大。

財務表現與潛在估值

從財務數據來看，該部門在 2026 財年的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為 £2.64 億英鎊，低於 2022 和 2023 財年皆超過 £3 億英鎊的歷史水平，顯示其獲利能力正在減弱。其息稅前利潤率約為 2.5%，遠遜於先前超過 4.3% 的高峰。

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在潛在交易估值方面，近期中東歐地區的雜貨零售業併購案可作為參考。相關交易的企業價值倍數（EV/EBITDA）約落在 5 倍至 7 倍 之間。例如：

• 2023 年，Ahold Delhaize 收購 Profi Rom 的交易案，計入綜效後的估值約為 7 倍 EV/EBITDA。
• 家樂福（Carrefour）出售其羅馬尼亞業務的估值則約為 6.5 倍 EV/EBITDA。

資產價值分析

除了營運本身，該業務的資產價值也值得關注。根據特易購 2026 年 2 月的年度報告，其門市物業估值約為 £18 億英鎊，而其淨帳面價值為 £14 億英鎊，這意味著其中隱含了約 £4 億英鎊 的物業重估增值空間。

此外，摩根士丹利估計，該業務還帶有約 £6.8 億英鎊 的 IFRS16 租賃負債，這將是任何潛在買家在評估交易時需要納入考量的因素。