SpaceX业绩强劲股价反跌，技术性抛压或掩盖基本面

尽管SpaceX公布了远超市场预期的第二季度财务数据，其股价依然遭遇大幅抛售，跌幅超过8%。这一反常现象表明，当前的市场抛压更多源于技术性的股票供应问题，而非公司基本面出现恶化。

业绩亮眼与股价承压

根据财报，SpaceX在第二季度表现出色，多项指标创下纪录：

• 季度收入：达到 78亿美元，同比增长 92%，超出分析师预期约10亿美元。
• 调整后EBITDA：达到 35亿美元，同比飙升 191%。
• 利润率：毛利率高达55%，EBITDA利润率也达到45%，对于一家硬件密集的航空航天公司而言，这一水平堪称史无前例。

然而，如此强劲的业绩并未提振股价。市场分析认为，股价下跌的核心原因在于投资者对未来股票供应量激增的担忧，而非对公司当前业务质量的质疑。

股票供应过剩：短期核心利空

导致股价承压的技术性因素主要来自股票流通盘的急剧扩张。具体来看，当前的抛售压力主要由以下几点构成：

• 锁定期到期：最近的锁定期结束，导致多达 9.12亿股 股票进入可交易状态，可能使市场上的流通股数量翻倍。
• 未来解禁：预计在未来一年内，还将有 129亿股 股票被解禁，进一步扩大流通盘。
• 资本支出冲击：公司预计2027财年的资本支出将高达约 650亿美元，比先前的估计高出170亿美元，引发了市场对现金流的担忧。

这些因素共同作用，导致了分析师的谨慎态度。例如，投行Piper Sandler虽然上调了对SpaceX的业绩预期，但却因其“丑陋的近期股票结构”，将其远期估值倍数从20倍下调至12倍（基于2031年EV/EBITDA），与特斯拉的历史最低估值倍数持平。

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强劲基本面：多头观点依据

尽管短期面临技术性 headwinds，但看好SpaceX的投资者认为，公司的基本面依然极其强劲，抛售压力是暂时的。

公司首席财务官Bret Johnsen表示，SpaceX有望在2026年底实现 1000亿美元 的年化收入。其增长动力主要来自“星链”（Starlink）业务的快速扩张，包括V3卫星将带宽容量提升10倍，以及在全球41家航空公司中部署服务。此外，名为“Starmind”的轨道计算业务可能开辟一个全新的收入来源，年收入潜力或达300亿至500亿美元。

投行William Blair在财报后重申了对该股的“跑赢大盘”评级，认为一旦锁定期带来的抛售被市场消化，流通盘趋于稳定，此前因流通量不足而无法建仓的机构投资者将入场，从而扭转当前的供需失衡局面。

风险与展望

投资者不应忽视潜在风险。高达650亿美元的资本支出将消耗大量自由现金流，而未来12个月内129亿股的潜在解禁股，构成了结构性的股价上行阻力。此外，首席执行官马斯克的言论也可能带来不确定性，例如其关于芯片采购的评论曾引发相关公司股价波动。

总而言之，SpaceX目前正处于基本面高速增长与股票技术面承压的矛盾时期。抛售是源于短暂的流通结构问题，还是预示着更深层次的挑战，将是市场未来关注的焦点。