韩国股市暴跌入熊：AI狂热与杠杆风险的双重考验

在经历了一场由人工智能（AI）驱动的创纪录飙升后，韩国股市正上演一出令人困惑的逆转行情。韩国综合股价指数（KOSPI）已从近期高点暴跌四分之一，陷入技术性熊市，但矛盾的是，它今年迄今的涨幅仍远超全球其他主要市场。

AI狂潮后的过山车行情

今年早些时候，在AI热潮的推动下，KOSPI指数一度冲上9,114.55点的历史收盘高位。然而，自6月下旬以来，该指数急转直下，累计跌幅约25%，正式确认进入熊市。

尽管如此，KOSPI指数今年以来的整体涨幅仍高达约60%，大幅跑赢MSCI全球股票指数约10%的涨幅。这种剧烈的波动性凸显了韩国股市繁荣背后潜藏的风险。瑞展银行（Indosuez Wealth Management）亚洲首席策略师Francis Tan评论称，这给“贪婪者和恐惧者”都敲响了警钟。

杠杆与集中度：波动的根源

此次市场动荡的核心驱动因素是过度的杠杆和高度集中的市场结构。三星电子和SK海力士这两大半导体巨头的合计市值已占到KOSPI指数总市值的一半以上，导致其股价的剧烈波动能轻易影响整个市场。

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• 高度集中：信安证券（Shinhan Securities）分析师Park Woo-yeol指出，由于三星和SK海力士在指数中的权重极高，单一股票杠杆产品对指数的影响比其他国家更大。相比之下，像英伟达这样的美国大型股票也仅占标准普尔500指数的7%。
• 杠杆投资：散户投资者的保证金贷款是助推此轮涨势和跌势的关键因素。截至7月14日，KOSPI股票的保证金贷款余额为28万亿韩元，接近6月24日创下的29.8万亿韩元的历史高点。一名24岁的学生投资者表示，他曾通过保证金贷款将千万韩元本金变为3亿，但随后又眼看其蒸发。
• 衍生品放大效应：与个股挂钩的杠杆ETF等产品进一步放大了市场波动。例如，SK海力士股价曾在首尔单日暴跌14%，而在香港上市的一只两倍杠杆ETF则同日狂泻超过30%。

投资者结构变化与市场前景

随着市场波动加剧，投资者结构也发生了显著变化。数据显示，外国投资者今年已从韩国股市净撤出创纪录的近1100亿美元，部分原因是为了避免韩国市场在其投资组合中占比过高。与此同时，韩国国内散户投资者成为接盘主力，仅6月和7月上半月就分别净买入了42.4万亿韩元和13.2万亿韩元的KOSPI股票。

里昂证券（CLSA）首席股票策略师Alexander Redman对此表示担忧，他认为“散户投资者正主导市场，因为他们使用了大量保证金”。尽管三星电子和SK海力士的盈利预测大幅上升，导致其远期市盈率在股价翻倍的情况下反而有所下降，但一些资深投资者仍持谨慎态度。量子基金联合创始人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）表示，他不喜欢购买直线上涨的市场，目前不会在韩国有任何动作。

鉴于市场的剧烈波动，韩国金融监管机构已表示将密切关注相关杠杆产品。韩国金融监督院称，必要时将对过度营销行为进行调查，而韩国央行也在关注单一股票ETF是否可能扭曲市场并加剧波动。