AI投资风向转变：部分投资者押注云巨头资本支出增长放缓

在经历了近两年的狂热追捧后，人工智能（AI）芯片股的涨势正遭遇阻力。部分投资者开始悄然布局，预期科技巨头近万亿美元的支出热潮将放缓，这可能为此前承担巨额账单的“超大规模数据中心运营商”（hyperscalers）带来利好。

增长预期放缓，投资策略转向

过去两年，市场的主流交易是做多半导体和AI基础设施公司，押注微软、亚马逊、Alphabet和Meta等巨头将持续加速数据中心建设支出。然而，这一趋势似乎正在改变。瑞银集团（UBS）的一份报告预测，超大规模数据中心运营商的资本支出（capex）在今年增长76%后，明年的增速将放缓至25%，到2028年更是骤降至仅6%。

面对这一预期，一些积极的基金经理已经开始行动。Edmond de Rothschild资产管理公司的全球股票投资组合经理Alexis Bossard表示，他已削减了半导体股票的敞口，认为其相对于预期而言过于昂贵。他认为，“一旦他们停止增加资本支出，对超大规模运营商来说无疑是种解脱，但对半导体行业则是一个负面信号。”

一些投资者的策略调整包括：

• 减持芯片股，增持涨幅相对落后的超大规模运营商股票。
• 买入有望从AI应用中受益的软件公司及其他行业，如金融和医疗保健。
• LFG+ZEST的首席投资官Alberto Conca已大幅削减了对存储芯片和设备制造商的头寸，同时买入了针对部分半导体公司的看跌期权。

资金压力与估值担忧

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对AI基础设施股票的担忧主要源于高企的估值和潜在的资金压力。费城半导体指数在过去一年中上涨了一倍多，但自6月高点以来已下跌近18%。美国银行7月的基金经理调查显示，82%的受访者认为半导体是“最拥挤的交易”。

与此同时，为支持庞大的AI建设计划，科技巨头正日益转向外部融资，这引发了资本市场压力是否会限制其支出增长的疑问。阿波罗全球管理公司（Apollo）首席经济学家Torsten Slok指出，衡量投资者对大型科技公司债券需求的覆盖率已从2月份的近5倍降至7月份的不足2倍。国际清算银行（BIS）在6月也警告称，投资回报的失望可能引发融资突然撤退，使资本支出热潮转为持久的萧条。

市场分歧：短期回调还是趋势逆转？

尽管担忧情绪渐浓，但市场远未达成共识。许多投资者认为，当前的波动只是长期上升趋势中的一次正常回调。富达投资（Fidelity Investments）全球宏观总监Jurrien Timmer将近期的回调与上世纪90年代末互联网泡沫时期的周期性调整相提并论，认为计算能力的需求依然强劲。

不过，即使是乐观派也建议投资者进行多元化配置。Timmer表示，除了AI建设的受益者（如芯片公司），AI应用的受益者（如金融行业）可能会变得越来越重要。此外，AI基础设施的建设也面临现实阻力。Empirical Research的数据显示，美国约70%的数据中心项目面临某种程度的当地社区反对。纽约州近期已成为首个暂停建设大型新数据中心的州，实施为期一年的禁令。

总体而言，虽然AI的长期前景依然广阔，但对AI基础设施供应商收入增长的超高预期正受到审视。投资者开始将目光从“AI建设者”转向“AI使用者”，寻找AI革命下一阶段的投资机会。