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全球机构美元对冲比例降至新低，或为汇市埋下2300亿美元潜在卖压
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全球机构投资者对其巨额美元资产的外汇对冲仓位已降至多年来的最低水平，这为美元汇率带来了显著的潜在下行风险。数据显示，一旦市场情绪转变或对冲成本持续下降，可能引发规模高达数千亿美元的集中美元抛售。
创纪录的低对冲水平构成不对称风险
根据对日本、加拿大和中国台湾等六个主要市场公开数据的测算，截至6月30日，机构投资者仅对其外币风险敞口进行了41%的对冲，这是至少自2015年以来的最低水平。
基于这些市场合计4.6万亿美元的外币资产规模，据彭博估算，对冲比例每提高5个百分点，就可能通过外汇衍生品市场转化为约2300亿美元的美元卖盘。这种潜在卖压构成了一种不对称风险：当前极低的对冲水平并未直接打压美元，但一旦美元在市场避险环境中失去上涨动力，养老基金和保险公司可能集中增加对冲，形成“美元下跌、追加对冲、美元进一步下跌”的负反馈循环。
美元两大传统支柱正在动摇
历史上，投资者维持低对冲比例主要基于两大逻辑：美元的避险货币地位能在市场动荡时自然对冲美国资产的损失，以及高昂的对冲成本。然而，目前这两大支柱正同时出现松动。
Ad- 对冲成本下降：随着美联储与其他主要央行的政策利率差距收窄，美元的对冲成本已大幅降低。例如，对于日元投资者，三个月期美元对冲成本已从2023年10月约6%的高位降至目前的2.75%左右，创下四年新低。
- 避险属性受疑：市场对美国不断扩大的财政赤字、美国财政部抑制长期国债收益率的举措以及货币政策独立性的担忧日益加剧，这些因素正在削弱美元作为危机时期可靠避险资产的可信度。
市场影响与潜在催化剂
这种转变意味着，即使海外投资者继续持有美国资产，也可能通过远期或掉期合约卖出美元以对冲汇率风险，从而导致美元走势与美国资产需求出现分化。Nuveen宏观信贷主管Laura Cooper表示，“考虑到外国投资者持有美国资产的规模，仓位只需发生微小变化，就足以对市场产生影响。”
日本作为美国国债最大的海外持有国，其投资者的动向被视为关键的潜在催化剂。德意志银行分析指出，日本央行进一步加息或美元汇率大幅下跌，都可能促使日本大型机构迅速提高其对冲比例。富国银行策略师则认为，一旦美元走弱，鉴于欧洲基金持有大量未对冲的美国股票，欧元可能成为主要的受益货币。