Tỷ lệ phòng hộ thấp kỷ lục có thể gây ra đợt bán tháo 230 tỷ USD, đe dọa đồng Đô la

Một lượng lớn các nhà đầu tư tổ chức toàn cầu đang đặt cược lớn vào đồng USD bằng cách duy trì tỷ lệ phòng hộ rủi ro tỷ giá ở mức thấp lịch sử, tạo ra một rủi ro tiềm ẩn có thể gây ra một đợt bán tháo quy mô lớn và đẩy nhanh đà suy yếu của đồng tiền này.

Rủi ro tiềm ẩn từ tỷ lệ phòng hộ thấp kỷ lục

Theo dữ liệu được tổng hợp từ sáu thị trường lớn bao gồm Nhật Bản, Canada và Đài Loan, tính đến ngày 30 tháng 6, các nhà đầu tư tổ chức chỉ phòng hộ 41% tài sản ngoại tệ của họ. Đây là mức thấp nhất được ghi nhận kể từ ít nhất là năm 2015. Với tổng tài sản ngoại tệ của các thị trường này lên tới 4,6 nghìn tỷ USD, các nhà phân tích ước tính rằng chỉ cần tỷ lệ phòng hộ tăng thêm 5 điểm phần trăm cũng có thể kích hoạt một làn sóng bán ra đồng USD trị giá khoảng 230 tỷ USD.

Điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư sẽ bán tháo cổ phiếu hay trái phiếu Mỹ. Thay vào đó, họ có thể tiếp tục nắm giữ tài sản của Mỹ nhưng đồng thời bán đồng USD thông qua các công cụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn hoặc hoán đổi để bảo vệ giá trị các khoản đầu tư của mình khỏi sự sụt giảm của đồng bạc xanh. Kịch bản này tạo ra một "rủi ro bất đối xứng": tỷ lệ phòng hộ thấp hiện tại không trực tiếp gây áp lực lên đồng USD, nhưng một khi tâm lý thị trường thay đổi, một làn sóng phòng hộ ồ ạt có thể tạo ra một vòng lặp phản hồi tiêu cực, khiến đồng USD giảm sâu hơn.

Hai trụ cột của đồng USD đang lung lay

Trong quá khứ, các nhà đầu tư thường không phòng hộ rủi ro đồng USD vì hai lý do chính: chi phí phòng hộ cao và vị thế của USD là một "nơi trú ẩn an toàn". Tuy nhiên, cả hai trụ cột này hiện đang có dấu hiệu suy yếu đồng thời.

Ad

• Chi phí phòng hộ giảm: Chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và các nền kinh tế lớn khác đang thu hẹp, khiến chi phí phòng hộ trở nên rẻ hơn đáng kể. Đối với nhà đầu tư Nhật Bản, chi phí phòng hộ đồng USD kỳ hạn ba tháng đã giảm từ mức đỉnh 6% vào tháng 10 năm 2023 xuống còn 2,75%. Đối với nhà đầu tư châu Âu, chi phí này đã giảm xuống mức thấp nhất trong hai năm là 1,32%.
• Vị thế trú ẩn bị nghi ngờ: Niềm tin vào vai trò trú ẩn an toàn của đồng USD đang bị xói mòn do lo ngại về thâm hụt tài khóa ngày càng tăng của Mỹ, các động thái của Bộ Tài chính nhằm kiềm chế lợi suất trái phiếu dài hạn, và những nghi ngờ về sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trước áp lực chính trị.

Bà Laura Cooper, trưởng bộ phận tín dụng vĩ mô tại Nuveen, cho biết: "Với quy mô tài sản Mỹ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ, chỉ cần một sự thay đổi nhỏ trong tỷ lệ phòng hộ cũng có thể tạo ra các dòng vốn ngoại hối có ý nghĩa."

Tác động tiềm tàng và các yếu tố xúc tác

Nhật Bản, quốc gia nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất thế giới, được xem là điểm nóng tiềm tàng có thể châm ngòi cho làn sóng phòng hộ trở lại. Theo Deutsche Bank, các yếu tố có thể kích hoạt bao gồm việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tiếp tục tăng lãi suất, hoặc một đợt giảm giá mạnh của đồng USD khiến các công ty bảo hiểm phải tăng cường bảo vệ danh mục đầu tư.

Trong kịch bản này, đồng Euro có thể là đồng tiền hưởng lợi chính. Theo ông Erik Nelson, chiến lược gia cấp cao tại Wells Fargo, các quỹ châu Âu đang nắm giữ một lượng lớn cổ phiếu Mỹ mà không phòng hộ rủi ro tỷ giá. Ông nhận định: "Một khi có dấu hiệu cho thấy đồng USD hoạt động kém hiệu quả trong môi trường rủi ro, hành vi phòng hộ có thể thay đổi nhanh chóng, làm trầm trọng thêm đà giảm giá của chỉ số Dollar Index."