นักลงทุนสถาบันลดการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินดอลลาร์สู่ระดับต่ำสุด อาจจุดชนวนแรงเทขาย 2.3 แสนล้านดอลลาร์

นักลงทุนสถาบันทั่วโลกกำลังลดการป้องกันความเสี่ยง (hedging) จากความผันผวนของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ลงสู่ระดับที่น่ากังวล ซึ่งอาจปูทางไปสู่แรงเทขายระลอกใหญ่ในอนาคต หากปัจจัยพื้นฐานของเงินดอลลาร์เปลี่ยนแปลงไป ข้อมูลล่าสุดบ่งชี้ว่าสัดส่วนการป้องกันความเสี่ยงที่ต่ำเป็นประวัติการณ์นี้อาจสร้างแรงกดดันต่อค่าเงินดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ

ความเสี่ยงจากการป้องกันความเสี่ยงที่ลดลง

ข้อมูล ณ วันที่ 30 มิถุนายน ระบุว่า นักลงทุนสถาบันใน 6 ตลาดสำคัญ เช่น ญี่ปุ่น แคนาดา และไต้หวัน ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินต่างประเทศของตนเองเพียง 41% เท่านั้น ซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2015 เป็นอย่างน้อย

เมื่อพิจารณาจากขนาดสินทรัพย์ในสกุลเงินต่างประเทศที่นักลงทุนกลุ่มนี้ถือครองอยู่ราว 4.6 ล้านล้านดอลลาร์ การคำนวณโดย Bloomberg ชี้ว่า ทุกๆ 5 เปอร์เซ็นต์ที่สัดส่วนการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้น อาจหมายถึงแรงขายเงินดอลลาร์ผ่านตลาดอนุพันธ์มูลค่ามหาศาลถึง 2.3 แสนล้านดอลลาร์

สิ่งสำคัญที่ต้องทำความเข้าใจคือ นี่ไม่ใช่การเทขายสินทรัพย์ของสหรัฐฯ โดยตรง แต่นักลงทุนสามารถถือครองหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ ต่อไปได้ ขณะเดียวกันก็ขายเงินดอลลาร์ผ่านสัญญาฟอร์เวิร์ดหรือสวอปเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งอาจสร้างความเสี่ยงแบบไม่สมมาตร (asymmetric risk) ที่อาจเกิดวงจร "ดอลลาร์อ่อนค่า -> นักลงทุนเร่งป้องกันความเสี่ยง -> ดอลลาร์ยิ่งอ่อนค่าลง" ได้

เสาหลักของเงินดอลลาร์เริ่มสั่นคลอน

ปัจจัยที่เคยสนับสนุนให้นักลงทุนไม่ทำการป้องกันความเสี่ยงกำลังเปลี่ยนแปลงไป โดยเสาหลัก 2 ประการของเงินดอลลาร์กำลังอ่อนแอลงพร้อมกัน:

Ad

• ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แคบลง: ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินดอลลาร์ลดลงอย่างมาก ตัวอย่างเช่น สำหรับนักลงทุนญี่ปุ่น ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงระยะ 3 เดือนลดลงจากระดับสูงสุดที่ 6% ในเดือนตุลาคม 2023 เหลือเพียง 2.75% ซึ่งต่ำที่สุดในรอบ 4 ปี
• สถานะสินทรัพย์ปลอดภัยที่ถูกตั้งคำถาม: ความกังวลเกี่ยวกับการขาดดุลงบประมาณที่เพิ่มขึ้นของสหรัฐฯ และนโยบายที่อาจกระทบต่อความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังบั่นทอนความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินหลบภัย

การที่เงินดอลลาร์อ่อนค่าลงประมาณ 2% ในไตรมาสนี้ โดยที่ความสัมพันธ์กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง ชี้ให้เห็นว่าตลาดเริ่มให้น้ำหนักกับความน่าเชื่อถือด้านนโยบายและการคลังมากกว่าปัจจัยด้านส่วนต่างดอกเบี้ย

ญี่ปุ่นอาจเป็นจุดเริ่มต้น และยูโรอาจเป็นผู้รับผลประโยชน์

ญี่ปุ่น ซึ่งเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในโลก อาจเป็นจุดเริ่มต้นของกระแสการกลับมาป้องกันความเสี่ยง (re-hedging) ข้อมูลจาก Deutsche Bank ชี้ว่านักลงทุนญี่ปุ่นป้องกันความเสี่ยงในการซื้อพันธบัตรต่างประเทศใหม่เพียง 41% ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ ลดลงจาก 62% ในปี 2024

นักวิเคราะห์มองว่าปัจจัยกระตุ้นอาจมาจากการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่น หรือการอ่อนค่าอย่างรุนแรงของเงินดอลลาร์ ขณะที่สกุลเงินยูโรอาจกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลัก เนื่องจากกองทุนในยุโรปมีการถือครองหุ้นสหรัฐฯ โดยไม่มีการป้องกันความเสี่ยงจำนวนมาก

อย่างไรก็ตาม นักยุทธศาสตร์จาก Wells Fargo เตือนว่า แม้การเปลี่ยนแปลงสัดส่วนการป้องกันความเสี่ยงจะสามารถขยายการเคลื่อนไหวของค่าเงินได้ แต่ปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานสำหรับค่าเงินดอลลาร์ในระยะยาวยังคงเป็นทิศทางนโยบายการเงินของเฟดเมื่อเทียบกับธนาคารกลางอื่นๆ