巴克莱：氮肥价格面临正常化风险，首予Yara“减持”评级

巴克莱银行（Barclays）已开始覆盖挪威化肥巨头Yara International ASA (OL:YAR)，并给予“减持”评级，目标价定为380挪威克朗。该行分析师认为，尽管市场已部分消化了Yara的结构性改善利好，但氮肥价格从高位回落的风险仍未被充分计价。

核心看空理由

巴克莱指出，其“减持”评级主要基于三大核心判断：

• 尿素价格高企导致需求弹性显著增大。
• 当前供应紧张的局面是周期性而非结构性因素所致。
• 尽管成本有所改善，Yara在全球成本曲线上仍处于相对弱势地位。

作为需求疲软的证据，巴克莱援引数据显示，由于农民因价格上涨而推迟采购，Yara第二季度的交货量同比大幅下滑了17%。该行还警示，若预测中的“超级厄尔尼诺”现象成为现实，可能导致2027年出现需求“真空期”，进一步挤压农民的购买力。

盈利预测与估值分析

基于对氮肥价格更为保守的立场，巴克莱预计Yara在2027年的EBITDA为27亿美元，较市场普遍预期的29亿美元低约5%。该行预测农业营养产品价格为每吨507美元，也低于市场一致预期的516美元。

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巴克莱的估值模型在不同情景下给出了差异化的目标价：

• 基准情景：假设尿素价格为每吨370美元，对应目标价380挪威克朗。
• 悲观情景：假设氮肥价格进一步走低，尿素价格为每吨340美元，目标价下看至218挪威克朗。
• 乐观情景：假设价格保持坚挺，尿素价格为每吨400美元，目标价可达517挪威克朗。

结构性因素与不确定性

巴克莱承认，Yara收购海湾海岸氨气公司（GCA）的交易将提升其与美国亨利枢纽（Henry Hub）天然气价格挂钩的产能比例至约38%，同时公司内部的降本措施和欧盟碳边境调节机制（CBAM）也可能提供支撑。

然而，分析师认为，此次收购不足以完全弥合Yara与CF Industries等美国同行之间的结构性成本劣势。此外，针对GCA的一项高达20亿美元的仲裁索赔为该交易的回报前景带来了重大不确定性。

该行指出的上行风险包括中东局势动荡和需求弹性低于预期，而下行风险则主要集中在需求持续疲软以及欧洲天然气成本维持高位。