Barclays เริ่มต้นวิเคราะห์หุ้น Yara ให้เรทติ้ง 'ต่ำกว่าตลาด' ชี้เสี่ยงราคาปุ๋ยไนโตรเจนกลับสู่ภาวะปกติ

Barclays ได้เริ่มต้นการวิเคราะห์หุ้นของ Yara International ASA (OL:YAR) บริษัทปุ๋ยยักษ์ใหญ่ของนอร์เวย์ โดยให้คำแนะนำ "ต่ำกว่าตลาด" (Underweight) พร้อมราคาเป้าหมายที่ 380 โครนนอร์เวย์ (NOK) นักวิเคราะห์มองว่าแม้ตลาดจะรับรู้ปัจจัยบวกจากการปรับปรุงเชิงโครงสร้างของบริษัทไปบ้างแล้ว แต่ความเสี่ยงที่ราคาปุ๋ยไนโตรเจนจะปรับตัวลดลงสู่ภาวะปกติยังคงเป็นปัจจัยกดดันสำคัญ

เหตุผลเบื้องหลังมุมมองเชิงลบ

Barclays ให้เหตุผลหลัก 3 ประการสำหรับมุมมองเชิงลบต่อ Yara:

• ความยืดหยุ่นของอุปสงค์: ความต้องการใช้ปุ๋ยยูเรียมีความอ่อนไหวต่อราคามากขึ้นหลังจากที่ราคาปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งเห็นได้จากยอดส่งมอบของ Yara ในไตรมาสที่ 2 ที่ลดลง 17% เมื่อเทียบเป็นรายปี เนื่องจากเกษตรกรชะลอการสั่งซื้อ
• อุปทานตึงตัวเป็นปัจจัยชั่วคราว: ภาวะอุปทานที่ตึงตัวในปัจจุบันเป็นผลมาจากปัจจัยเชิงวัฏจักรมากกว่าปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน
• ตำแหน่งด้านต้นทุน: แม้จะมีความพยายามในการปรับปรุง แต่ Yara ยังคงมีตำแหน่งบนเส้นโค้งต้นทุน (cost curve) ในระดับโลกที่ค่อนข้างเสียเปรียบ

นอกจากนี้ Barclays ยังแสดงความกังวลว่าหากเกิดปรากฏการณ์ "ซูเปอร์เอลนีโญ" ซึ่งอาจรุนแรงที่สุดในรอบเกือบ 200 ปีตามที่คาดการณ์ อาจทำให้เกิด "สุญญากาศทางอุปสงค์" ในปี 2027 ซึ่งจะกดดันกำลังซื้อของเกษตรกรต่อไป

การประเมินมูลค่าและความท้าทาย

แม้ว่าการเข้าซื้อกิจการ Gulf Coast Ammonia (GCA) จะช่วยเพิ่มสัดส่วนกำลังการผลิตแอมโมเนียที่เชื่อมโยงกับราคาก๊าซธรรมชาติ Henry Hub ของสหรัฐฯ เป็นประมาณ 38% และมาตรการลดต้นทุนภายใน รวมถึงมาตรการปรับคาร์บอนก่อนข้ามพรมแดนของสหภาพยุโรป (CBAM) จะเป็นปัจจัยหนุน แต่ Barclays เชื่อว่าปัจจัยเหล่านี้ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยข้อเสียเปรียบด้านต้นทุนเชิงโครงสร้างเมื่อเทียบกับคู่แข่งอย่าง CF Industries

Ad

ยิ่งไปกว่านั้น อนาคตของข้อตกลง GCA ยังมีความไม่แน่นอนจากข้อเรียกร้องทางอนุญาโตตุลาการมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ ที่มีต่อ GCA ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนจากการลงทุนครั้งนี้

ประมาณการและสถานการณ์จำลอง

Barclays คาดการณ์ว่า EBITDA ของ Yara ในปี 2027 จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 2.9 พันล้านดอลลาร์ประมาณ 5% โดยได้กำหนดสถานการณ์จำลองสำหรับราคาเป้าหมายไว้ดังนี้:

• กรณีฐาน (Base Case): ราคาเป้าหมาย 380 NOK อิงจากราคายูเรียที่ 370 ดอลลาร์ต่อตัน
• กรณีดีที่สุด (Bull Case): ราคาเป้าหมาย 517 NOK อิงจากราคายูเรียที่ 400 ดอลลาร์ต่อตัน
• กรณีแย่ที่สุด (Bear Case): ราคาเป้าหมาย 218 NOK อิงจากราคายูเรียที่ 340 ดอลลาร์ต่อตัน

ปัจจัยเสี่ยงที่อาจทำให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น ได้แก่ ความไม่สงบในตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อ และผลบวกจากมาตรการ CBAM และการลดต้นทุนที่สูงกว่าคาด ในทางกลับกัน ความเสี่ยงขาลงคืออุปสงค์ที่อ่อนแอและต้นทุนก๊าซธรรมชาติในยุโรปที่ยังคงอยู่ในระดับสูง