Barclays Beri Peringkat 'Underweight' untuk Yara, Khawatir Risiko Normalisasi Harga Pupuk

Barclays telah memulai cakupan saham untuk raksasa pupuk asal Norwegia, Yara International ASA (OL:YAR), dengan memberikan peringkat "Underweight" dan target harga NOK 380. Bank investasi tersebut berpendapat bahwa meskipun pasar telah memperhitungkan beberapa perbaikan struktural perusahaan, risiko normalisasi atau penurunan harga pupuk nitrogen dari level tinggi saat ini masih signifikan.

Alasan di Balik Peringkat Pesimistis

Analisis Barclays mendasarkan peringkat "Underweight" pada tiga faktor utama. Pertama, elastisitas permintaan urea telah meningkat secara signifikan setelah harga melonjak. Kedua, kondisi pasokan yang ketat saat ini lebih bersifat siklikal daripada struktural. Ketiga, meskipun ada perbaikan biaya, posisi Yara dalam kurva biaya global masih tergolong lemah.

Sebagai bukti, Barclays menyoroti bahwa pengiriman Yara pada kuartal kedua turun 17% secara tahunan karena para petani menunda pembelian akibat harga yang tinggi. Isu utamanya adalah apakah permintaan ini hanya tertunda atau hilang secara permanen. Barclays juga memperingatkan potensi "kekosongan permintaan" pada tahun 2027 jika terjadi fenomena "Super El Niño" yang kuat, yang akan menekan daya beli petani lebih lanjut.

Proyeksi Keuangan dan Valuasi

Barclays memproyeksikan EBITDA Yara untuk tahun 2027 sebesar $2,7 miliar, sekitar 5% lebih rendah dari konsensus pasar sebesar $2,9 miliar. Sikap konservatif ini juga tercermin dalam perkiraan harga pupuk, di mana Barclays menargetkan harga nutrisi pertanian sebesar $507 per ton, di bawah konsensus $516 per ton.

Ad

Valuasi Barclays didasarkan pada beberapa skenario:

• Skenario dasar: Target harga NOK 380, dengan asumsi harga urea $370 per ton dan EBITDA siklus menengah $2,4 miliar.
• Skenario pesimistis: Target harga NOK 218, jika harga urea turun menjadi $340 per ton dan efisiensi biaya internal tidak sesuai harapan.
• Skenario optimistis: Target harga NOK 517, dengan asumsi harga urea mencapai $400 per ton.

Dampak Akuisisi dan Risiko Lainnya

Barclays mencatat bahwa akuisisi Gulf Coast Ammonia (GCA) oleh Yara akan meningkatkan porsi kapasitas amonia yang terikat dengan harga gas alam Henry Hub menjadi sekitar 38%. Inisiatif pemotongan biaya internal dan implementasi Mekanisme Penyesuaian Perbatasan Karbon Uni Eropa (CBAM) juga diharapkan dapat mendukung profitabilitas.

Namun, Barclays berpendapat akuisisi GCA tidak cukup untuk sepenuhnya mengatasi kesenjangan biaya struktural Yara dibandingkan dengan para pesaingnya yang lebih banyak terikat pada harga Henry Hub, seperti CF Industries. Selain itu, klaim arbitrase senilai $2 miliar terhadap GCA menciptakan ketidakpastian yang signifikan terhadap imbal hasil transaksi tersebut. Risiko penurunan utama bagi Yara termasuk permintaan yang lebih lemah dari perkiraan dan tekanan berkelanjutan dari biaya gas alam yang tinggi di Eropa.