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바클레이즈, 야라 '비중 축소' 의견 개시…질소 비료 가격 정상화 리스크 우려
바클레이즈(Barclays)가 노르웨이의 비료 대기업 야라 인터내셔널(Yara International ASA, OL:YAR)에 대해 '비중 축소(Underweight)' 투자의견과 목표주가 380 노르웨이 크로네(NOK)를 제시하며 신규 커버리지를 시작했다. 바클레이즈는 야라의 구조적 개선 기대감이 시장에 일부 반영되었으나, 높은 수준의 질소 비료 가격이 하락할 정상화 리스크가 여전히 중요하다고 평가했다.
'비중 축소' 등급의 배경
바클레이즈는 야라에 대해 보수적인 시각을 유지하는 세 가지 주요 이유를 제시했다. 첫째, 요소(urea) 가격 상승 이후 수요 탄력성이 뚜렷하게 증가했다. 둘째, 현재의 공급 부족 상황은 구조적 요인이 아닌 주기적 현상으로 분석된다. 셋째, 비용 구조 개선에도 불구하고 야라는 글로벌 원가 곡선에서 여전히 취약한 위치에 있다는 점이다.
실제로 바클레이즈는 비료 가격 상승의 영향으로 농가에서 구매를 연기하면서 야라의 2분기 인도량이 전년 동기 대비 17% 감소했다고 지적했다. 시장의 주요 쟁점은 이연된 수요가 향후 실현될 것인지, 혹은 영구적으로 소멸되었는지 여부다.
실적 전망 및 주요 변수
바클레이즈는 야라의 2027년 EBITDA를 27억 달러로 예측하며, 이는 시장 컨센서스인 29억 달러보다 약 5% 낮은 수치다. 질소 비료 가격에 대해서도 시장 평균 전망치인 톤당 516달러보다 보수적인 톤당 507달러를 예상했다.
Ad또한, 예측대로 200년 만에 가장 강력할 수 있는 '슈퍼 엘니뇨' 현상이 발생할 경우 2027년에 수요 공백기가 나타날 수 있으며, 농작물 가격이 개선되기 전까지 농가의 구매력이 더욱 압박받을 수 있다고 경고했다. 야라의 걸프 코스트 암모니아(GCA) 인수는 긍정적 요인이나, GCA를 상대로 제기된 20억 달러 규모의 중재 소송이 거래의 수익성에 큰 불확실성을 더한다고 덧붙였다.
주가 시나리오 및 리스크
바클레이즈는 야라의 주가에 대해 세 가지 시나리오를 제시했다.
- 기본 시나리오: 이집트 요소 가격 톤당 370달러를 가정, 목표주가 380크로네.
- 비관적 시나리오: 질소 가격 하락 및 내부 비용 절감 효과 미미, 요소 가격 톤당 340달러 가정, 목표주가 218크로네.
- 낙관적 시나리오: 요소 가격 톤당 400달러 가정, 목표주가 517크로네.
상승 리스크로는 중동의 지정학적 불안정 지속, 예상보다 낮은 수요 탄력성, EU 탄소국경조정제도(CBAM) 및 비용 절감의 긍정적 효과가 꼽혔다. 반면 수요 부진과 유럽의 높은 천연가스 비용 부담은 주요 하방 리스크로 지목되었다. 바클레이즈는 유럽 화학 및 원자재 산업 전반에 대해 부정적인 견해를 밝혔다.